转载 风电今年很可能是超预期的板块

风电今年很可能是超预期的板块，这里面细分赛道的逻辑也不尽相同，今天就来看下塔筒的情况。

一、基本介绍

风电因为在过去几年没帮大家赚过大钱，所以关注度不如光伏，机构买的也不算多。去年因为风机大型化，带来的单兆瓦的风机采购价格下降了50%，对应的就能提高下游电站建设运营方的收益率，使得几乎所有风电项目收益率的都在10个点以上，最高的是17个点，而那时候光伏才6个点左右。所以去年最终光伏的招标执行率不到60%，风电是有多少项目就上多少项目。



风电具体分为海风和陆风，这个大家都能理解，原本预计2022年能到60-70个GW，结果1月份就做了10个GW，所以说全年大致会比90GW还高。拆开来看的话，陆风装机了40个GW，招标了60GW；前一年的招标大体上就是今年的装机，所以陆风今年大概会装机60个GW，装机就是企业的利润，如果不考虑价格下跌，利润就是50%的增长；至于海风就更牛了，根据招标情况测算，今年海风是一个4倍以上的增长。



预计十四五期间陆风+海风复合增速为21%。其中海风在21年为抢装年（海上国补最后1年，地补很少可忽略），预计在23年左右实现平价，若剔除21年抢装的影响，以22年海风装机7GW低基数测算，22-25年复合增速达42%，增速非常快。



很多人不看好这个行业，有一个逻辑就是说风机的价格下降了很多，盈利有压力。风机的确有压力，但是上游零组件中有些环节还不错，比如塔筒、叶片、海缆等。今天我们就重点看下塔筒行业。先来张示意图，大家有个直观印象：
假设钢价稳定的话，预计21年全球塔筒利润空间87亿元，25年139亿元，复合增速12%，增量主要来自海上。

二、行业特点

塔筒的定价方式为成本加成，不受整机厂商价格战影响，也不受原材料价格波动的影响，就是赚个加工费，旱涝保收，所以只要行业的总量在增长，利润就不用担心。而且生产周期较短（1个月），只有在签合同和采购之间可能存在风险敞口，整体看受原材料价格影响很小。



这个行业竞争力的核心是产能布局。塔筒与风机配套，一般由主机厂根据风机机型和地形进行设计，而塔筒企业仅负责生产制造，可基本认为是标品。但塔筒的特殊性在于很重，存在运输半径，因此合理的布局产能会摊薄运费，进而在盈利端拉开差距，单吨盈利最好的在1000元，而差的只有500元。



陆地上的布局大家还好理解，而海上布局，不像陆地随便建个厂就可以了，最考验的是码头资源获取能力。码头资源具有稀缺性，主要是因为港口建设由政府规划，功能有划分，生产用万吨级泊位数每年增长量仅几十个。一般情况下，企业规划码头到完成建造至少1-2年的时间。



这个行业的头部玩家主要有：天顺风能 、大金重工 、泰胜风能 、天能重工 ，以及刚刚上市的海力风电 。其中天顺和大金为东部沿海大基地布局，便于出口海外+布局海上，而天能和泰胜则为小基地全国布局。下面是截止21年末，各家产能的大概情况，基本上天顺是陆上老大，大金是海上老大：

自有码头的单吨运费在200-300元，而无码头的企业运费高100-200元。四大龙头中，天顺出口业务最多，其次为大金、泰胜，而天能重工尚无出口业务。

三、个股对比与介绍

我们把相关的5家公司都列出来，可以看到，天顺和大金的规模较大，而另外3家连像样的券商预测数据都不太容易找到，泰胜和天能是因为规模较小，而海力风电是刚刚上市。所以我们重点还是看下天顺和大金。
1. 天顺风能



预计22年底公司一期60万吨海上产能落地（共规划100万吨），实现海上从0到1的突破，23年形成陆上120万吨+海上60万吨的产能布局。

预计随钢价回落，22年全年单吨净利回到合理区间约700-800元，同时海上盈利稍好于陆上。预计公司22年是量增，23年会量利双增，以陆上为基础，海上业务快速扩张。



公司在全球陆上市占率预计从12%提升至20%，假设22年底60万吨海上产能落地，则23年海上市占率提升至12%。





2. 大金重工



拥有自有的优质码头（蓬莱），同时预计随着22年2个10万吨级泊位继续开放，公司万吨级以上泊位达5个，出口业务将持续扩张。预计21/22/23年公司有效产能分别达72/118/150万吨，其中海上产能达32、71、100万吨，海上贡献主要增量。



大金在全球海上市占率21-22年预计从8%提升至28%，而陆上市占率基本稳定在7-8%。



这两家的PEG都小于1，也是我们在塔筒行业相对看好的两家公司，大金的性价比看起来更高些。下面看下两家的走势，



天顺风能：

大金重工

两家走势比较接近，大金走的更强一些，特别是今天跌到了前期底部，放量企稳，算是个不错的介入点



最后小结一下：



（1）塔筒行业技术门槛不高，采用成本加成的定价模式，受原材料价格波动的影响不大；总的来说塔筒赛道比海缆要差一些。



（2）因为体积大，重量高，所以运费高，行业核心的竞争力是产能布局，特别是海风，拥有稀缺的码头资源很关键；



（3）整个风电特别是海风，未来几年增速较快，但关注度不如光伏高，走势存在超预期的可能。