蔚蓝锂芯年报点评：扩产提速，聚焦高端化

$蔚蓝锂芯(sz002245)$

公司2021年实现收入66.8亿元，同比增长58%，归母净利润6.7亿元，同比增长141%，扣非净利润5.8亿元，同比增长215%。经营活动现金流量5.3亿元，同比增长63%。21年综合毛利率20.4%，同增4.3pct；综合净利率10.6%，同增4pct。

2020Q4收入19.3亿元，同比增长35%，环比增长16%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.5%，环比减少1%；扣非净利润1.26亿元，同比增长40%，环比减少18%。21Q4综合毛利率18%，同比减少1.8pct，环比减少3.7pct；综合净利率8.7%，同比增长1.3pct，环比减少1.8pct。

我们将Q4业绩拆分如下
锂电：出货1.1亿颗，单价7.2元，营收26.7亿元；单颗净利1.1元，贡献净利润1.2亿。四季度受到原材料涨价影响，单颗净利润下降。

其他：LED归母净利0.02亿+金属材料0.52亿+母公司其他费用约0.2亿。

🌼研发投入
公司21年研发费用3.4亿元，研发费用率5.1%，同增1.4pct，研发投入大幅增加。江苏天鹏坚持提供高端产品、服务高端客户的理念，客户结构不断优化。

公司在研21700-5.0Ah高能量、高倍率圆柱形电池，满足国际市场一流客户需求。多项研发项目已结案，包括21700-4.0Ah高镍硅负极高倍率圆柱电池、21700-3.0Ah低温快充超高倍率电池。

在下游延展方面，公司研发项目中有18650-3.5Ah高镍硅负极高能量电池，满足高端两轮车客户体验。

🌼2022年目标
产能：加速实现二厂二期项目达产，确保第三工厂一期项目今年Q4投产，达产后锂电产能达到12.5亿颗。

锂电池产量达到7亿颗，实现锂电池销量增长70%以上。

🌼投资建议
锂电池占下游工具成本占比仅10%左右，且为消费品属性，因此原材料涨价传导较为顺利。看好公司22Q1单颗净利恢复至1.2元，出货1.3-1.4亿颗，预计Q1归母净利2亿，同增22%。

看好公司产品结构升级（18650-21700、2.5ah-3ah）、下游延展（电踏车、吸尘器、便携式储能等）。预计2025年电工工具电芯需求50亿颗、电踏车18亿颗、吸尘器14亿颗，三个下游合计82亿颗，年均复合增速约20%。

预计22年公司归母净利10亿（锂电7.1亿颗，单颗净利1.2元，贡献净利8.5亿），23年归母净利15亿（锂电12亿颗，单颗净利1.1元，贡献净利13.2亿），考虑定增，对应当前估值27/18X，继续保持“重点推荐”。