任泽平：降准要来了，原因、影响及展望 4月13日召开的国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型
银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加
大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业，个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。
1、原因：经济下行压力加大，稳增长是头等大事
从经济基本面来看，国内面临疫情频发、
房地产低迷、中小微企业经营困难、就业形势严峻，国外面临输入性通胀、美联储加息、中美利差倒挂等，经济下行压力加大。去年四季度GDP增速4%，处于潜在增长率以下，今年GDP增速目标5.5%，需要积极作为才能完成。3月国内疫情多地扩散，工业生产和服务业活动受到显著影响。3月制造业PMI为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，生产、订单、就业及进出口均降至收缩区间。
中小微企业和就业形势严峻。3月中型企业生产指数47.6%，环比下滑4.8个百分点，新订单指数大幅下滑5.3个百分点至47.8%；小型企业低于荣枯线，生产、新订单指数为45.0和44.0%。
2、方式一：此次降准有望以全面降准的方式落地，释放1万亿左右基础货币，预计近期落地
从方式来看，此次全面降准的概率大，信号性强，也不排除其他方式降准。当前经济下行压力较大，需要强有力的政策对冲，全面降准的力度更大，宽松信号意义更强，有助于缓解市场对政策力度的担忧，引导市场形成宽松一致预期，加大对实体经济支持力度。
从量上看，全面降准可释放基础货币约1-1.2万亿，稳定资金面基本盘，为经济复苏提供弹药。本次降准如以全面降准0.5个百分点落地，按金融机构存款余额估算，大约能释放1-1.2万亿的超额准备金，叠加再贷款、结构性货币政策、鼓励大型银行降低拨备率，将为后续实体经济复苏提供充足弹药。
从时点来看，一般而言，国常会预告降准后，央行会在3-5天内官宣，而且4月是税收上缴高峰，4月15日有1500亿MLF到期，可能降准置换MLF。
3、方式二：鼓励降低银行拨备率，金融向实体经济让利，疏通宽信用传导渠道
除了降准，本次国常会还提到“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率”。
拨备覆盖率是指银行对可能发生的呆坏账贷款计提准备金，监管要求不低于150%，但不少业绩优异的银行出于风险防范、调节当期利润等目的超额计提拨备率，根据26家披露2021年年报的银行来看，17家银行拨备覆盖率超过200%，相当于银行的“隐形的利润”。
本次国常会鼓励有序降低银行拨备率，旨在鼓励银行加大信用派生力度，金融机构向实体经济让利，预计会通过再贷款、结构性工具、窗口指导等方式引导大型银行加大对中小企业、薄弱领域贷款支持，加速宽信用落地。
4、影响：利好稳增长，利好房市、股市、债市，提振市场信心
实体经济层面，稳增长、稳信心，加大对中小微企业信贷支持力度。降准有助于加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
金融机构层面，降低存款准备金率有助于缓解银行负债端压力，鼓励和引导金融机构扩大信贷投放、持续降低实体经济融资成本。
利好债市。本次降准将缓解4月政府债发行、缴税、与MLF到期等资金面压力，10年期国债活跃券220003收益率迅速下行近2.5个基点，报2.745%，处于年内较低水平。
利好股市。股市是货币的晴雨表，本次降准直接降低利率，将提升股市估值。随着风险偏好修复和无风险利率下降，关注未来结构性牛市的五大机会。参考4月6日《新一轮结构性牛市猜想》。
利好房市。降准有助于金融机构满足合理住房需求，缓释房地产流动性风险，有助于房地产软着陆。近期监管放松房企融资渠道，支持房企发债、并购贷。已经有70多个城市加入到房地产调控松绑的行列。
人民币汇率有贬值预期，但压力不大。中美经济周期错位导致货币政策相左，美联储加息，中国此时选择宽松的货币政策，带来一定人民币贬值和资本外流压力，但影响总体有限并有相关措施。
5、近期政策频频释放利好：稳增长、稳楼市、宽货币、扩财政
从地产政策看，今年以来，全国已有超70个城市放松了房地产调控政策，但3月30大中城市商品房成交面积同比下降47.33%，成交套数下降47.36%，稳地产政策仍将不断加码发力。
从财政政策看，今年已出台增加基建投资、减税降费、实施大规模留抵退税等，但要注意减税退税以企业有税基为前提，当前很多中小企业没有现金流入，可能存在“无税可抵”的现象。增加基建投资、支持企业投资、提振市场信心等具有宽信用的乘数效应，今年下达的专项债额度将在9月底前发行完毕，预计二三季度迎来专项债发行高峰，宽财政需要宽货币支持。
从货币政策看，央行货币政策委员会一季度例会强调“加大稳健的货币政策实施力度”“优化央行政策利率体系”。4月6日国常会提出“部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展”。3月金融数据大超预期，但主要依靠政府债券、表外融资、短期冲量，居民和企业中长期信贷需求仍然疲弱，需要释放中长期流动性。
6、稳增长目标优先：不必过分担忧通胀、美联储加息、中美利差收窄、资本流出、外汇贬值
美联储进入加息进程、中美利差出现倒挂，但货币政策“以我为主”。中美经济周期错位，3月美联储已经加息25个基点，未来有可能加快加息缩表进程，中美利差出现倒挂，对人民币汇率贬值和资本外流有一定压力。但我国已经成为世界第二大经济体，人民币资产具备长期价值，货币政策“以我为主”。
国内物价有上行压力，问题主要出在供给端，货币政策无效，稳增长＞防通胀。3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%，主因国际原油价格、小麦等大宗商品输入性影响，属于供给侧因素，收紧货币政策于事无补。稳增长迫切性推升，防通胀更多需关注供应环节。
7、展望：理论上讲，公共政策拥有无限弹药，经济走势取决于对冲力度和节奏，一系列利好政策在路上
国务院会议强调：“政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案”。
“稳增长”关键是房地产软着陆、科学防疫、保市场主体、保就业。
预计房地产调控松绑、降准降息、专项债、科学防疫等一系列稳增长的利好政策将陆续出台。
总量方面，降准降息对冲经济下行、提振市场信心。相比于宽货币，更关键的是让货币流向实体经济需要的地方，一花独放不是春，百花齐放春满园，不能只靠政府专项债发力，要提振市场信心、促进房地产软着陆、加大对实体经济尤其中小企业支持力度等，实现宽信用的乘数效应。
结构性货币政策积极发力。新市民、科创、养老等领域发力可期。国常会重点提及“提升对新市民的金融服务水平”“设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供60%、100%的再贷款支持”。定向再贷款等结构性支持工具有望落地。
闽都2000
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低开继续一个不让跑了
