如何正确看待券商研报？

看到有机构统计的券商金股2021年排名，最牛的券商在2021年金股收益高达80%：



看上去很香，但实际真的这样吗？券商金股在实际当中有价值吗？聊聊我的看法，

01
券商金股有价值吗？

在日常中，我发现很多伙伴从心底里对券商有一种排斥感：

提到券商研报，第一反应就是没用，骗散户的； 提到券商金股，第一反应就是让我们进去抬轿子的。

伙伴们之所以有这种想法，是因为券商在服务方面这么多年的不作为造成的，而根源和监管以及券商的商业模式都有很直接的关系。但认真的说，券商有很多东东还是很有价值的，比外面的很多会忽悠的咨询公司有价值的多。只是一方面券商被捆住了手脚，能说的都是那些对散户没用的或者不痛不痒的，另一方面，也是因为过去这么多年赚钱太简单了。。。

券商金股就是就是其中有价值的东东之一，券商金股大多都是由券商的研究所推荐的，可以说集合了全行业的公开研究精华，这一点是毋容置疑的。

我们把全部券商推荐的金股做成一个月度组合，个股仓位一样，月初买入，然后在下个月按照推荐进行调整，我们看到了下面的曲线：

从曲线图可以看出，券商金股组合全年累计收益33.3%，而同期沪深300 累计收益为-5.2%，金股组合收益率明显跑赢沪深300。

这也充分说明了券商金股是有价值的，专业的研究机构挑选出的这200-300家好公司是有意义的，这也符合投资的常识，专业的研究就应该超出平均水平。

既然有价值，但为什么很多伙伴没办法跟着券商金股赚钱呢？对所有的伙伴来说，能赚钱才是硬道理，让我们继续顺着刚才的思路来挖下去。

02
收益率和推荐次数的关系

每个月券商所推荐的金股里面，有一些股票是重合的，即被多家券商同时推荐；也有的股票只被一家券商推荐。那么这些被推荐的股票里面到底是独门秘籍厉害，还是众望所归厉害呢？

在往下看之前，先在心中默默想出你自己的答案，看看后面的结论和你的答案是否一致。

我们按照被推荐次数不同的金股来构建不同的组合，来看看这些按照推荐次数不同的维度构建的组合的收益率：



从上图可以看出：

仅被推荐1次的金股构建的组合
全年累计收益率37.9%，高于上面全部等权平均的33.3%。
被推荐2次及以上的金股构建的组合

全年累计收益率为17.6%，远低于被推荐1次的金股组合。
被推荐4次及以上的金股构建的组合
全年累计收益率-17.3，竟然低于沪深300。

有没有大跌眼镜的感觉呢？ 大家都看好的竟然是最不赚钱的。。。

为什么会出现这种情况呢，大家都看好，按理说，应该是最赚钱的，可是现实却是亏钱的，什么原因呢？

我们再进一步分析一下背后的深层次原因：

03
买贵了

我们接着上面继续。

能够被研究所推荐，说明这个公司是一家好公司；能够被多家研究所推荐，说明这是一个共识。在股市里面，共识直接带来的一个结果就是关注度会变高。

关注度好了，买的人就会多，短期价格就会被推高，形成了不切实际的高预期。而这种高预期由于市场的反身性特点，又会让热度继续升高，预期进一步透支。带来的结果就是价格变得不友好了，买入之后不会有高收益，甚至有亏损。

好股票=好公司+好价格。

券商推荐，说明是好公司，但是很多券商推荐，会让关注度上升，关注度上升就会让很多人买，让预期透支，也让价格不再香了。所以才出现了我们在前面模型中的结果。

然后我们聊一聊怎么样正确看券商研报，我们都知道，各券商研究所是国内最具备实力的上市公司研究机构，他们的研究报告也很有价值。但我们也不得不承认，很多伙伴都会有这样的困惑：

为什么券商研究报告基本上是报喜不报忧？
为什么有些券商的研究报告感觉不靠谱呢
为什么跟着券商研究报告买股票经常是亏的？

也正是因为上面的困惑，伙伴们就会产生背后有黑幕的想法，实际大多数情况下，这只是你的认知偏差而已，今天我就来给伙伴们解锁一下怎么样才是读券商研报的正确姿势：

01
你必须了解的事实

在告诉你正确姿势之前，你必须先了解以下几个事实：

你必须清楚：研究报告都是由券商研究所的研究员写的，券商研究所是证券公司的一个部门，证券公司还有很多其他部门都会与上市公司有千丝万缕的联系，比如投行部门。
你必须清楚：券商研究报告的受众群体不是散户，而是基金公司，是给基金公司的基金经理提供的针对上市公司基本面研究的参考。
你必须清楚：你看研究报告的目的是希望能够对你的赚钱有帮助，而写研究报告只是研究员的工作而已，你们的目的是不一样的。

你清楚了上面三个事实，就会用很客观的心态去看待研究报告，也就清楚了你那些困惑产生的原因了：

为什么券商的研究报告大多数报喜不报忧？因为上市公司也是券商的金主之一，写好的大家都开心，写不好的这不是给自己添堵嘛。
为什么跟着券商研报买很多时候都是亏的？因为券商研报根本不是给你看的，是给基金公司的基金经理看的，而且只是对上市公司基本面的分析，不提供择时的。
为什么有时候感觉券商的一些研究报告不靠谱呢？因为写研究报告只是研究员的工作罢了，既然是工作那就有做的好的，也有做的不好的了。

所以，很多时候，并不是说背后一定有什么黑幕。现在监管越来越严，黑幕情况越来越少。当然，我不否认监管再严也会有人以身试法（这又是另一个话题：有人的地方，就有江湖，就会有冒险和侥幸的心理，尤其是在资本市场这种高风险高收益的领域）。但更多的时候只是环境和现实造成的正常状况罢了。

即便有这样的困惑，我们也需要认识到，大多数的券商研究报告对于我们了解上市公司的基本面是很有帮助，但我们需要用正确的姿势去解读。基于我们对券商研究所的理解，券商研究所的研究报告有“三看”、“两不看”。

02
三看

一看：看公司基本情况的分析介绍

我们在做基本面投资前，需要对行业和公司有基本的了解，我们需要清楚行业的属性、行业空间、行业的上下游关系、行业竞争格局等等；我们也需要清楚公司的发展战略，公司的市场份额、公司的核心竞争力等等；券商研究报告中一般都会有这方面的内容，而且相对比较客观详实。可以节省我们大量的时间和精力。

二看：看公司推荐逻辑

股价的变化是由很多因素确定的，阶段不同股价变化的驱动因素也不一样，在这一阶段，有可能是由产品的销售价格驱动；而在另一阶段，有可能是由原材料的价格变化驱动；这些驱动因素逻辑在券商的研究报告中一般都会被分析。

我个人认为这是券商的研究报告中最值得看的一部分内容，因为逻辑分析的过程实际上也是我们不断提升我们自己思维模型的过程，通过对券商研报中的推荐逻辑进行思考，我们能够能够找到真正驱动股价变化的基本面因素。

三看：对上市公司未来的财务预测

股票投资投的是未来，股价的变化是建立在对未来的预期基础上，所以必须要有财务预测，我们才能判断公司的估值是否合理，公司未来的成长性是怎么样的。

但做财务预测是非常专业的事情，是我们绝大多数散户所不具备的专业能力。券商研究报告一般都会提供比较专业的财务预测，可以帮助我们解决这个问题。

这 “三看” 都是相对比较客观和需要专业技能的内容，也是大多数券商研究报告都会覆盖的内容，对我们判断一家上市公司的基本面情况，判断这家公司是否是一家好公司，现在的价格是否是适合的价格很有帮助。

说完了三看，我们继续看看有哪两不看：

03
两不看

前面我们说过，我们看券商研报时要看公司的基本情况介绍，公司的推荐逻辑，公司的财务预测，那不看什么呢？

重要的事情说三遍：

不看目标价格，不看评级。
不看目标价格，不看评级。
不看目标价格，不看评级。

而在现实中，前面的三看是很多伙伴不去看的，这两不看恰恰是很多伙伴最想看的，为什么呢？用简单的一句话说，那就是：只想看结果，不想动脑筋。

为什么不要去看目标价格和评级呢？

从专业角度来说，目标价格和评级是根据估值来的，而估值有多种不同的估值方式，各券商采取的估值方式也有很多主观因素在里面，从而得出的结果有很多时候并不是很严谨；

从现实中来看，券商研究报告的核心是基本面的分析，而不是在不确定性的未来定一个目标值，这个难度太高太高了。而且，目标价格是和每个人的投资策略，持有的时长密切相关的，你不去思考自己的投资策略是否匹配，自己的持有时长是否足够，就简单相信这个目标价格，实际上是对自己的钱太不负责任。

至于评级，前面也说过，券商和上市公司有着千丝万缕的联系，所以造成了券商的研报都是报喜不报忧。

伙伴们真正了解了看券商研报的正确姿势，也就从心里真正认识到它的价值所在，才能够让它对你的投资产生帮助。