恒瑞医药：拐点将至，股份回购彰显信心

事件

公司发布股份回购方案。拟使用公司自有资金，总额为不低于6亿元、不超过人民币12亿元，采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购价格为不超过人民币60.22元/股，回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限60.22元/股测算，预计回购股份数量约为1992.69万股，约占公司目前总股本的0.31%。
点评
股份回购彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断，为维护公司和广大 投资者的利益，完善公司员工长效激励机制，充分调动员工的积极性，公司计划以自有资金回购公司股份。本次回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励。
管理体系逐步理顺，轻装上阵再出发。根据创新和国际化战略发展需要，公司从上半年开始，围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。2021年三季度成效显著， Q3公司销售费用率33.77%，同比下降1.76pp；管理费用率5.43%，同比下滑4.82pp；财务费用率-1.97%，同比下降1.48pp。此外，2021年12月，鉴于当时行业市场环境和公司股价波动的影响，继续实施2020年度限制性股票激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果。公司董事会决定终止2020年度激励计划。本次回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励，也显示了公司管理体系理顺后，轻装上阵再出发。
拐点将至，仿制药集采风险逐步落地，创新和国际化转型加速。
仿制药方面，第三批、第四批和第五批集采涉及的大品种已执行集采价，靴子落地；即将开展的第七批集采涉及公司的品种销售规模有限，对公司的影响相对可控。公司未集采的仿制药重磅品种竞争格局较好，大部分为研发壁垒较高的独家品种，短期集采的风险不大。此外，公司陆续申报具有较高研发壁垒的、改良性的二类仿制药，也有望贡献可持续的现金流。
创新药方面，根据公司公告统计，2021年公司取得8个新药注册申请，这些品种将成为2022年业绩增长引擎；2022年以来，公司已经获批达尔西利（CDK4/6）、恒格列净（SGLT-2），此外，吡咯替尼（治疗HER-2阳性乳腺癌新辅助治疗）、SHR3680（治疗转移性激素敏感型前列腺癌）、瑞格列汀（DPP4抑制剂）、SHR1316（PDL1单抗，联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌）、SHR8008（治疗急性外阴阴道假丝酵母菌病）、林普利司（PI3Kδ、引进）等品种已提交NDA。前瞻性管线方面，SHR-A1811（Her-2 ADC）、TSLP单抗等正陆续推进临床试验，ADC、双抗、PROTAC、多肽、核酸药物技术平台布局成型。
国际化方面，公司搭建了全新的国际化团队，引进临床研发人才和市场人才。公司欧美CEO Scott Filosi是前Merck 全球市场准入和定价主管，公司欧美CMO Joseph Eid是前BMS全球CMO。公司研发创新升级，在美国、欧洲、澳洲、日本均建立了专业的临床研发团队，全面启动GPT（全球产品开发团队）工作模式，建立海外智库，更高效率和高质量地完成全球临床试验。目前，公司有25项临床研究在海外开展，III期国际多中心在研项目有8项，多项创新产品实现全球同步开发。2021年，已有5项研究获得美国FDA IND批件，包括4项肿瘤研究和1项非肿瘤研究。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相关海外研究正在稳步推进。
盈利预测与评级：股份回购彰显信心。随着公司人员结构调整逐步落地，精兵简政、提质增效方针逐步推进，我们认为公司管理体系逐步理顺。仿制药集采风险大部分落地，多款创新药开始放量，公司向创新和国际化转型加速。我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.96元、1.10元和1.29元，对应2022年3月14日收盘价市盈率分别为39.1X、34.1X 和28.9X，维持“买入”评级。
风险提示：创新药研发不达预期，仿制药集采降幅超预期，产品销售不达预期

$恒瑞医药 (sh600276)$