做个局，来杀猪

最近Ａ股调整，赛道股尤甚。市场将何去何从，舆论场上又议论纷纷。
我发现，“景气度”这个词儿，热度日渐上升。看了几份券商研报，有了点儿言必称景气的味道。景气度高，往往意味着成长性好。成长性好，那就意味着可以支撑更高的估值。而现在正处调整期的大小赛道们，很大一部分，估值还高。这可能是“景气度”热度上升的根本原因。
挤在赛道股里的人，希望获得景气度带来的估值支撑。事实上，高景气度并不一定代表高成长。十年前新生的光伏行业，景气度就非常高。二十年前，汽车行业在中国景气度也非常高。现在中国已经是全世界最大的光伏和汽车市场，但至今还没有产生一家享誉世界并给股东带来丰富回报的龙头企业。为什么会这样呢？
因为竞争激烈，因为这两个行业天生就不好赚钱。营收的增大，只是代表规模的扩大。利润率低，赚钱的速度跟不上来。规模大的企业，对税收和就业贡献大。生产出的产品也能造福全世界。这体现的是企业的社会价值。赚不到钱，或者赚不到太多的钱，对股东的投资回报就不会高。这体现的是企业的商业价值缺失。市场常常给高景气度的企业以极高的估值。这本身就消耗掉了未来很长时间的业绩增长。一旦业绩不及预期，杀估值行情不可避免。
这让压根就不太好赚钱的投资，更会雪上加霜。打个比方：两家企业，Ａ的净利润率５%，Ｂ的净利润率５０%。Ａ想把净利润搞到５亿，营收得搞到１００亿才行，而Ｂ的营收只要达到１０亿即可。
Ａ想把净利润搞到１０亿，营收得２００亿，而Ｂ只要２０亿即可。如果Ａ与Ｂ的营收都达到了１０００亿，则Ａ的净利润只有５０亿，而Ｂ的净利润却可以高达５００亿。
这个例子告诉我们：相同规模的两家企业，要想保持相同的利润增长，净利润率低的企业得需要保持更快的规模增长才行。换句话说，低利润率企业，要想取得较高的利润，得更快地摊大饼才可以。一家企业，长期保持年均１０%的增长相对容易一些，长期保持年均１００%的增长就会相当地困难。那些迷恋高景气度行业的朋友，恰恰忽略的，就是利润率对企业经营和股票投资的影响。把“好赛道”简单地理解成“高景气度”，这是线性思维 的一种体现。现在很多赛道股还动辄百倍的估值，主要的风险就在以下两个方面：
１、长期保持年均１００%的增长，是不现实的；
２、极低的利润率决定了，即使企业能实现长期年均１００%的增长，其真实的利润创造也不会太大。好的商业模式+高景气度，才是真正的好东西。单纯从投资的角度，抛开商业模式谈景气度，无异与虎谋皮。不牢记这一点，现在令券商研究员着迷的“高景气度”，就是一个坑。只赚吆喝不赚钱的事，到处都是。资本市场的神奇之处就在于，它可以在一个相当长的时间内，让大家相信这种到处都是的事，是真事，不是假事，是好事，不是坏事。正因为如此，金融投资大鳄索罗斯才会洋洋得意地说：世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要想获得超额财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。意思是，嗯，做个局，杀一群猪，然后独吞掉。