立中集团：一体化压铸核心材料看点十足

一体压铸空间广阔

在特斯拉 电池日上 ，马斯克率先宣布将在 Model Y 的后底板上采用一体压铸工艺。去年 12 月，蔚来 也宣布将在新车型 ET5 的后底板上采用一体压铸技术。

就像苹果 之于智能手机的领头作用，特斯拉的一举一动都将带领电动车未来发展趋势的变化。此前的隐藏车门把手，还有天幕车顶都引得其他车企争相模仿。

相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体压铸具有轻量化，零件数量及工序步骤减少，人员及土地节约等优势能极大地节约造车成本。对比 Model 3 后底板的 70 个零部件，采用一体压铸工艺的 Model Y 仅需 2 个零部件。

传统车身的制造工艺按照冲压-焊装-涂装-总装的流程开展，一辆车由大约500个不同形状，不同材料的零件焊接而成。每一个零件都有误差，每一个零件的误差波动都会对最终的车身精度造成影响。但一体式压铸一次成型，没有先冲压后焊接的复杂过程，可以减轻重量，减少生产成本。

一体化压铸技术还具有提高汽车安全性能的作用。传统车身零件处有多个焊点，汽车碰撞过程中，焊点可能会承受冲击力然后遭遇撕扯，但对于一体化零件来说，受力方向并不是问题，因为整块零件都由完整的金属构成，抗冲击能力更强。

目前一体化压铸技术尚处于导入期，仅极个别前卫车型在采用，但是像这类能够实打实的降低生产成本，还能提高安全性的工艺，必然会在所有主流车企中所采用，侠哥认为一体压铸技术一定能得到推广和发展。小鹏就在自己做一体化压铸，交付时间可能比蔚来还更快一些，还有吉利、一汽、东风、理想、小米、华为也都在考虑做一体化压铸。

从产业链来看，一体化压铸主要分为三大块，设备-材料-工艺。设备需要大型压铸机，吨位基本上在6000T以上，国内主要是力劲科技 、宁波海天 和伊之密 。相对来说，设备的需求频次不高，性价比一般。而工艺方面，拓普集团 、文灿股份 和泉峰汽车 都有涉及，其本质是代工，价值量比较低。

而一体化压铸的关键在材料，要采用免热处理铝合金。这种材料技术目前被国外企业垄断，因而对于国产替代的想象空间是最大的，技术壁垒也是最高的。目前国内唯一一家免热处理铝合金材料研发成功并申请专利的就是立中集团。

立中集团三大业 务协同发展

立中集团的主要业务呈现以中间合金、再生铸造铝合金和铝合金车轮三大主业齐头并进的发展格局。并且在去年7月进一步进军新能源锂电材料领域，由于项目一期投产要到2023年，这里先暂时忽略。


01
中间合金

公司目前拥有铝基合金、铜基合金、锌基合金、镁基合金和航空航天级特种中间合金等五大系列产品，合计 300 余种产品。

目前公司拥有中间合金产能合计 7 万吨/年，同时另有年产 2.5 万吨的高端晶粒细化剂项目与包头年产 5 万吨铝基稀土中间合金项目处于在建状态。公司中间合金产能在全球当属第一，其中高端中间合金的毛利率可达40%的水平，具备更强劲的盈利能力。

中间合金广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电器、消费电子、 工业和建筑铝型材、食品医药包装等领域。

特别是航空航天级特级中间合金，公司现已完成 AS9100 航空航天质量管理体系认证 ，目前已经具备钒铝、钼铝、钼钒铝等三十多个合金系的五十余种 产品的工业化生产能力。

20年公司中间合金业 务收入9.3亿，占比7%，但毛利高达1.6亿，占比11%，是公司的高附加值业务。

02
铝合金车轮

公司全资子公司立中车轮，是为国内最大的汽车铝合金车轮生产商之一。合计现有产能 1845 万只/ 年，此外另有泰国立 中、包头立中等项目的在建产能 460 万只/年。

随着汽车轻量化需求以及车轮大尺寸趋势，铝合金车轮产品结构逐渐走向高端化，单轮价值量也在不断提升。尤其是新能源车单轮价值已经超越了油车，达到326元。

20年公司铝合金车轮业务收入41.3亿，占比30.8%，但毛利贡献超8亿，占比56%，是公司目前利润的重要来源。

03
铸造铝合金

公司的铝合金业务均为铸造铝合金，以再生铝和电解铝为原材料，生产出各种牌号的铸造铝合金锭、液，最终被广泛应用于汽车、高铁、5G 通讯、消费电子、航空航天、船舶、军工等多个领域。

近年来，无论是传统油车还是新能源车，轻量化已经逐渐成为汽车行业发展的大趋势。对于油车而言，轻量化可以提高动力性能、减少燃料消耗、降低排气污染。同时，轻量化还可以增加新能源汽车续航里程、降低电池成本等优势。

公司铸造铝合金合计产能 120 万吨/年，同时仍有广东英德等项目处于建设状态，随着在建项目的陆续落地，预计至 2025 年公司铸造铝合金产量将逐步达到 150 万吨/年，成为全国铝合金产能最大的企业。

铸造铝合金所用的原料再生铝也有布局，公司再生铝产量始终位于行业前列，市占率达 6.3%，排名行业第一。再生铝业务的毛利率，历史上基本与电解铝价格同涨同跌。

近期国际铝价格创下2008年以来新高，达到了3132美元/吨，国内铝期货价达到了22280元/吨。高盛 预测国际铝价在12个月内将达到4000美元/吨，仍有25%的上空间，对应到国内，铝期货价格有望内年突破去年底25245元/吨的高点。立中集团30多亿的铝库存显示出管理层的长远眼光，铝锭价格的上涨将有利于公司毛利率进一步上行。

还有重头戏，开头侠哥所说的一体化压铸技术，需要采用的就是一种特殊的铝合金——免热处理铝合金。

传统铝合金压铸件通常需要经过固溶和时效热处理，来满足车身性能所需的强度和抗冲击性，然而热处理容易导致压铸件出现尺寸变形及表面缺陷等问题。因而一体压铸工艺对铝合金材料性能提出了更高的要求，需要能够免热处理合金。

由此也可以看出，免热处理合金对于合金成分的控制以及性能指标等方面的要求十分严格，技术壁垒十分深厚，目前海外仅有美铝与德国莱茵菲尔登掌握了相应的工艺技术。

立中集团经过近 10 年的技术创新，成功研发 LDHM-02 免热处理合金材料。公司的免热处理铝合金已取得专利证书，同时价格较他们还可以降低 20%左右的空间，是公司未来利润最重要的爆发增长点，也是公司在市场上最大的看点。

不过还是要注意一点，一体化压铸技术仍处于初期导入阶段，还未到渗透率快速提升的时期，立中集团的免热处理合金材料放量速度也不会特别的快，中间也会存在很多变数，再加上公司本身重资产属性，负债率也相对比较高。定增获机构抢筹

公司去年的定增项目就是为了进一步补充铸造铝合金上游原料再生铝的环节，打通从原料到铸造铝合金，再到车轮制造的完整产业链。当时股价跟现价也差不多，大概21-22附近，但是定增价格最终确定在18.02元，折扣率只有95折，机构为了抢筹不断地抬高价格，可见有多么看好立中集团。



虽然目前临近定增解禁，但是侠哥认为并不会对股价造成太大的冲击。一个是因为定增价离现价没有多少利润空间，二个是规模只有3个亿，影响不会很大。

从三季报机构情况也可以看出，公司股东结构中，除了家族成员持股以外，也开始有头部公募机构的身影出现。


公司相比于同行业估值来看，估值水平也处于低估状态，安全边际比较大。再加上公司的铸造铝合金不仅符合汽车轻量化趋势的需求，还具有一体化压铸技术的核心关键材料，侠哥认为此时布局立中集团是一笔高性价比的投资。

$立中集团(sz300428)$