赛道股——复制
本登山队认为，赛道股本质上就是2015年之前我大A股市“主题投资、XX概念投资.......” 的马甲而已。路径大致这样：机构画赛道 -- 抱团 --上涨 -- 再抱团 -- 再上涨 -- 帮助市场树立“该板块永远会涨，永远会跑赢”信念 -- 不讲估值（看估值你就输了）疯狂涨 -- 业绩证伪一哄而散 -- 许多人挂尖了，等下一个三年。
机构投资人有“抱团-- 申购”奖励机制，个人投资者就别趟这种混水。 万物皆轮回。
以下取自2021 年 7 月 16 日
招商证券张夏的一篇专题报告“赛道投资启示录”。
当前，自上而下的选行业、选产业、选赛道到选择个股思路正在逐渐成为市场的
主流选股方法之一，赛道投资方法逐渐盛行。本文分析了赛道发展与投资的阶段，总结了赛道选择的法则、赛道崩塌的关键信号，回顾了 2009 年以来五佳赛道投资案例，并分析了当前最佳赛道的逻辑与未来展望。最后总结了组合构建数量与十条总结定律。
❑ 什么是赛道？
赛道，是指在政策、消费惯、产品创新或者技术进步的推动 下，孕育出具有未来长期发展前景，但当下渗透率仍较低的产品、技术路 径、业务模式，同时已经或者在可以预见的将来，能够体现在上市公司的财 务报表上业绩快速爆发，并开始受到投资者的持续关注的产品发展趋势、技 术路径趋势以及业务模式趋势。
❑ 赛道投资的法则是什么？
一个中期较好的赛道应该具备四个基本要素：故 事：确定的产业趋势（Blueprints for Industry）、业绩：将要/正在爆发的业 绩（EPS Jumping）、共识：分析师的深度推荐和美好的技术图形（Analyst Recommend and technical Analysis)、标的：有一组股票容量足够大的投资标的（Targets with Liquidity），即我们总结的“
BEAT 法则”。
❑ 赛道崩塌的原因和信号有哪些？四个关键词：渗透率突破阈值或逻辑证伪， 业绩 Miss，不合理的总市值，流动性紧缩。
❑ A 股五佳赛道投资案例回顾。2009 年以来，A 股上演的五佳赛道投资案例分别是：（1）2009-2010 年的
苹果链/触屏、（2）2013-2014 年的
手游/网游、（3）2014-2015 年的
互联网金融、（4）2017-2018 年的核心资产以及（5） 2019-2020 年初的
半导体。
五大赛道投资案例均满足我们前述的 BEAT 法则，最终苹果链与网游手游因渗透率突破阈值而结束赛道投资进入选股投资阶段，互联网金融因政策态度 转变而逻辑证伪，核心资产与半导体产业趋势尚在发展过程中。
❑ 正在发生的最佳赛道投资：
新能源汽车/
锂电池。
2020 年 5 月以来，智能驾驶 推动新能源车渗透率不断提升（B）。2021 年新能源汽车销量翻倍增长带动 锂电池板块业绩大增（E）。新能源成为市场投资共识（A），并且拥有足够 大的标的池（T）。股价自去年 5 月开始大幅上行。
当前，电动智能汽车的渗 透率在国内刚刚突破 10%，产业趋势和业绩爆发势头仍在，中短期仍是值得 重点关注的顶级投资赛道。
但从市值角度来看，全球电动智能汽车板块总市值一度超过传统汽车，需要更多逻辑（付费模式、更换频率）来支撑更大的市值空间；而新能源（锂电池、
光伏、
风电）总市值与传统能源（汽油、火 电）市值比隐含的渗透率已经较高，需要注重选择可能超预期增长的个股。
❑ 未来有哪些值得重点关注的赛道：包括半导体材料/设备/晶圆代工/功率半导 体、智能汽车/
无人驾驶/
车联网、
储能、BIPV、
碳交易、
医疗器械、 CDMO、AR/VR/MR 等诸多赛道都可以重点关注，后续报告会进一步分析。
❑ 赛道投资组合选择方法：根据凯利公式，不同的选择赛道胜率预期决定了不同组合数量，正常情情况下，如果对于赛道选择和赛道股有 30%胜率的信心，则最佳组合是买 4 条赛道 16 只股票。
❑ 风险提示：流动性大幅紧缩，投资者开始以防御心态进行投资。
赛道选择的 BEAT 法则：
我们认为一般而言，一个中期较好的赛道应该具备四个基本要素——故事、业绩、共
识、标的。
◆ 故事：确定的产业趋势（Blueprints for Industry），一个确定的产业趋势是指某一
个产品、技术、模式在当前具有较低的渗透率，但是在当前有足够强的逻辑和证据表明渗透率会在未来 2-5 年快速提升，可以在当下清晰勾勒出产业发展的蓝图。则投资者会以渗透率 90%以上的盈利预期对股票进行定价。
◆ 业绩：将要/正在爆发的业绩（EPS Jumping），产业趋势太多了，但是投资者只
关心在短期就能释放业绩的，说一千道一万，业绩还得逐季看，如果这个季度业绩不能爆发，那就等下一个季度再看，大部分投资者不愿意为一个美好的故事提前哪怕一分钟入。
◆ 共识：分析师的深度推荐和美好的技术图形（Analyst Recommend and technical Analysis)，在机构投资者不断壮大的今天，要形成大级别的行情，分析师在其中扮演关键角色，一篇优秀的，数据详实的行业、个股、产业的深度的报告，能够迅速聚拢人气，形成合力。前瞻性或者及时性写出这种报告，做出这种推荐，应该是卖方分析师最大的存在价值。而买方分析师存在的价值，就是从无数篇深度、无数场路演中识别最强产业趋势信号。
而要让个人投资者买入，则需要美好的图形趋势，个人投资者的强力买入，一看技术分析，二看“概念”，很多时候，千言万语不如一句“图好”。
分析师的强力推荐报告和走势良好的技术图形会加速产业趋势和赛道的共识形成。从而造成赛道板块在后期的加速上涨。
有别于周期投资，共识形成往往是市场顶部区域，在赛道投资，共识形成往往是加速上行。因为很多投资者都是先浅尝，但是不会辄止，赛道投资的魅力在于越涨，你越相信，就越会涨，越涨你觉得越美好，越涨你越佩服自己远见卓识与格局，因此，会不断加仓。并且你会忍不住卖掉其他的非赛道股票，因为相比赛道股，其他股票涨的太慢，太耽误挣钱。你甚至无法抑制自己加杠杆买入的冲动。
因此赛道崩塌往往的一个催化因素是全市场流动性的恶化，不是市场一致预期达成。
◆ 标的：有一组股票容量足够大的投资标的（Targets with Liquidity），如果一个行业同时具备前三者，但是如果没有一组股票容量足够大的投资标的，则大部分机构投资者也很难参与，难以形成大级别的行情。因此，有一组股票容量足够大的投资标的就非常重要。这组股票里面，往往有一个管理、技术、业绩相对完美的绝对龙头引领赛道投资，投资者分歧不大。在这个“龙一”的带领下，一批标的形成了投资组合，围着这个赛道和产业进行投资。
当具备了以上四个条件的细分产业趋势或者行业，就可以被称为“最强赛道”，最强赛
道的魅力在于吸引全市场的资金，在一年时间内将股价推高至“终局”——股价提前反应了这个产业趋势的最大盈利“能见度”。
我们认为对于 A 股投资而言，短期取决于资金和情绪，中期取决于产业趋势（俗称为
“赛道”或者“故事”）和业绩，长期取决于公司的管理能力，盈利能力以及长期经济结构变迁。
投资者在做具体标的选择时，每个投资者都会在短期、中期和长期因素中设置不同权
重，有的投资投资者更加考虑“热点”“技术图形”，短期因素权重更大，一般称之为“短线交易者”。
如果不是将公司看成纯交易标的，而是更加注重公司属性，那么投资者持股期限就会
拉长，短则一个季度，长则 2-3 年，这种投资者一般称之为“中期投资者”，中期投资者必须要考虑标的所处的外部环境，因为在中期任何一家公司都会受到经济、行业、产业、赛道变化的影响。持股就会体现出明显的产业特征，就有了各种主动主题管理基金 : 半导体、医疗、
军工、新能源汽车……
总结：赛道投资的十条定律
第一， 赛道=低于10%的渗透率+能够提升至60%的逻辑+爆款+业绩爆发+一组足够大的标的；
第二， 赛道的逻辑如果用 15 个字讲不清楚，那也就不要奢望用 1.5 万字引发共识 （比如“半导体国产化”、“百年强军”、等等.......）
第三， 赛道投资的操作规则是识别龙一，盯住龙一，龙一不倒，小弟吃饱；
第四， 有别于周期投资，一致预期的形成往往不是顶部，而是赛道投资最“疯狂的一 波”；
第五， 赛道投资结束往往是赛道牛股崛起的开始；
第六， 一波赛道投资的最佳极限期限是 1.5 年，基本上从赛道启动一年半后该买的也 就买了，不想买的也不会买了；资本市场没有永远的爱，爱是会消失的；
第七， 宏观流动性的恶化往往是造成赛道投资短期大幅回撤的关键原因；
第八， 赛道投资最重要的事是逻辑和爆款，最不重要的事是 PE、PB 估值，但总市值 一定要看，总市值异常信号出现后要格外小心；
第九， 如果有一个赛道核心公司一个季度业绩低于预期，就要引起足够的重视；
第十， 如果对于赛道选择和赛道股有 30%胜率的信心，则最佳组合是买 4 条赛道 16 只股票。
五一升
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