2022年A股大势研判：风险偏好的转移、价值与价格的重塑和新机会的诞生_鹰眼大宝剑

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序言：老李很少写正经文，因为太正经不符合个人风格，但对证券市场得研究判断也是个职业炒手必备得素养。以前得文献里大多数都是对交易市场得风格分析，以及操作观察的定论，很少谈及宏观与微观等相对得判断与概念，除了偶尔互动里谈及。但不代表老李不去干这种活，作为职业交易，带来价值得不一定只是账面面值得增加与减少，而去思考学市场变的

变化也是提高自身全面思维，和个人价值的体现，于是和团队写了稍微认真得学，探讨后已撰此文，此文仅为一个职业交易者独立思考后对2022年整体行情的判断与规划，制定新的执行目标和方向，不为推荐也不一定正确，仅限学借鉴，投资有风险，请勿跟风。老李秉借着经济是们科学，科学原本朴素得观点结合市场用最简单通俗得语言来表述此判研！
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变革前夜
在正式写这篇文章之前，我想我们应该先去回溯一下2021年的A股，最大的特定事件是北京证券交易所正式敲锣开市，在这之后还有沪深两地每日的交易额连破历史记录，还有一些很厉害的赛道行业对应股票的股价节节攀升，翻倍在那时就像地球的自转一样简单，更有一些传统的行业经历了重塑，比如电力，当然差的教育培训，也有地产行业的重大调整，我想这是变革前夜的信号，这就像即将上战场前两小时的士兵，虽不言语，但眼神中的凝重已明示时代赋予的一切。

在正式对2022年作出展望前我们要向您阐述如下几个概念。

您忠诚的朋友：风险

我们在券商开户正式获得属于自己的证券账户之前，需要填写风险调查问卷，其目的就是综合评估开户人风险偏好以及风险承受能力，在这之后依据自身情况进行投资，我讲这段话的目的是想您引入一个概念：风险。可能您现在认为风险就是亏钱，这样认为一点错误都没有，甚至极其正确，但我想引入更深的概念，就像乘坐潜水艇下潜，不同的深度看到的景色是完全不一样的，正确的认识风险对投资的反馈是非常有利的。

系统性风险和非系统性风险
老李又得请出好朋友，小张和小王，以及小刘还有小赵

小张和小王每人都创立了一家公司，小张的公司主营业务是火锅，小王的公司是做新能源汽车动力电池的，那么小张的行业是餐饮业，小王的行业是制造业，在一个月之后，小张的公司因为食材新鲜程度不够，导致顾客很少去吃火锅，股价下降，那么这时对小张的火锅公司来说就是风险，但对小王的电池公司来说没有任何影响，这样的风险我们称之为经营风险，管理风险，但均为非系统性风险；那么系统性风险是什么呢？比如新冠疫情初期，所有店铺都要关门，所有工厂都要停工，对全行业来说都是沉重的打击，系统性风险来了，谁都跑不了。

价格涨跌背后无形的手：通货膨胀、通货紧缩

2020年2月份中下旬，新冠病毒爆发，股市崩盘，其中的逻辑是新冠疫情背景下对绝大部分生产制造业产生冲击，致使企业利润率减少，失去部分价值，价格随着价值变动，所以对应股价下跌，经济受到冲击，工人停工，失去工资，这种情况下，需要有强劲的政策来拯救市场，也就是宏观方面的调控。

美元、放水、基准利率

世界上最主要的货币是美元，美元也是外汇交易量最大的货币，美元的一举一动影响着其他货币的走向，所以美联储的一举一动对投资者来说很重要，美联储通过用印出来的美元去市场上购买国债的方式，向市场释放流动性，也就是大家耳熟能详的“放水”；也通过降息的方式使得贷款的价格下降，这里对“降息”举一个容易理解的例子，现在小张的火锅店需要一笔钱周转，时间是一年，降息前银行利率一年3%，降息后银行利率一年2.5%，降息前小张向银行借100万，到期之后需要还银行103万，这多出来的3万就是贷款的价格，而降息后小王仍然向银行借100万，但是到期之后只需要多还银行2.5万，这中间相差了0.5%的利率，会刺激更多人来借款。
以上举了一个简单的例子，但实际上“美联储宣布基准利率维持在0-0.25%不变（这是真的0利率）”里面的利率是美国银行同业市场拆借的利率，这对大部分投资者来说是一个新的词语，我想用一个简单的场景重现来解释一下“银行间同业拆借利率”这个词语，小刘开了一家银行A，现在迎来了第一个客户小赵，小赵在小刘的银行存了10万元，跟开银行的小刘说我一个月之后来取钱，小刘拿到这笔钱之后，心里想小赵一个月之后才来取钱，那这一个月我为什么不把这笔钱做点什么赚取收益呢？于是小刘把这笔钱投资了一个锁定期一个月的金融产品，结果谁知道第二天小赵来了，告诉小刘说我明天要来取走这10万元存款，但小刘暂时拿不出这么多钱，只好向同是同行的银行B来借钱周转一下，但这笔钱不可以白借，要付利息，这个利息就是“银行间同业拆借利率”。
我们在2020年会看到股市欣欣向荣，尤其是大市值的股票，最疯狂的时候不是在创新高，就是在创新高的路上，买大市值股票的原因我认为有以下几点：①大市值的股票之所以市值大，是因为公司经营能力ok，主营业务稳定，赚钱的能力很强，所以市值会越来越大，充分说明这是一家好的公司，也可以从侧面切入，凡是大市值的公司里，几乎没有不好的公司，所以资金会优先选择这种安全边际高的公司；②大市值股票盘子大，进出比较容易，小盘股如果有大量资金进出会产生较大的波动，对建仓来说是有一些难度的；
当时间的齿轮转动到2021年，几乎一切都发生了变化，市场资金整体的风险偏好进行了转移，2021年新年开年那一波砸盘我至今记忆犹新，这让我们对市场宏观趋向有了更加充分的理解。2021年，是美联储具有加息预期的一年，也是缩减购债规模的一年，前面讲了2020年美联储购买国债向市场释放流动性，，甚至全球都再放水，那么缩减购债规模则是逐渐减缓向市场释放的流动性（买的国债越来越少，也就是投向市场的钱逐渐递减），直到不再购买国债，之后等到经济情况稳定，则会逐渐加息，加息之后，逐渐步入通货紧缩，这也是我对2022年整体宏观经济情况的判定，这一点之后会详细论述。

通货膨胀
所以我们可以看到2021年市场的情况和2020年市场的情况有很大的不同，大盘股出现了极其严重的分化，新能源、硬科技等行业续创新高，医药、消费等一些传统但会有创新的行业，由于其未来赚取超额收益预期的存在（比如新的医药产品的研发、食品原材料涨价等），股价不温不火，在月k线图来看就是剧烈的横盘震荡，在这些股上想赚钱没那么容易，但亏钱的概率也不大，最差的可以说是地产、保险等传统行业，跌跌不休，因为地产、保险公司未来的业绩，很容易就可以算出来（因为业务较单一），失去了想象力（赚取超额收益的预期不足），所以股价易跌难涨。股价下跌不能代表这些公司不好，毕竟我们大部分人是来二级市场赚钱的，买股票一定会买目前市场最看好的，每个人都会这样做。甚至这里得心理学金融行为里独特得学马太效应。

2021年还有一个板块是非常值得注意的，这个板块是上游原材料板块，什么是上游原材料？我们可以用新能源汽车举例子，新能源汽车的轮胎，是橡胶制成的（这里通俗地讲，实际上橡胶分很多种类），那么橡胶就是上游原材料；新能源汽车的锂电池需要锂矿等制造电池芯，那么锂矿就是上游原材料。可能大家很奇怪，为什么这么多板块你只写上游原材料板块呢？这里我想向大家正式引入通货膨胀的概念，近两年（2020、2021）的通货膨胀的逻辑可以这样去理解：

1、因为疫情爆发，工厂被迫停工减产，需求量不减，供应量因为工厂停工减产变少，价格自然会上涨；2、因为疫情对经济的重锤，需要放水来拯救民生（大部分人都是失去工作从而失去经济来源，例：美国的失业救济金，到市场上的钱多了，物价上涨是必然的事情；3、囤货，市民A发现疫情来了大家需要在家封闭哪都不能去，从而防止传染，具体需要在家呆到什么时候还没有通知，这时市民小C会去菜市场多买很多菜、以及去超市多买很多生活物资来囤货，囤货的市民多了，物价上涨是必然的，经典的供需关系，这个逻辑放在工厂也很好理解，比如老板 D从事制造业，他不想疫情的时候上游给他做供应商供应原材料的工厂停工从而原材料供应，那么老板D回去囤货，虽然他的工厂也要停工，但在当时的环境下，他不会知道疫情什么时候过去，但手里有粮，心中不慌会促使他去囤积原材料，囤货的老板多了，工厂生产的原材料价格上涨是必然的。也会有一些充分理解宏观局势的老板知道未来会通货膨胀，原材料的价格会上涨，所以提前囤大量的货，在价格上涨到自己内心满意的高度时转卖给友商，这一举动无疑加剧了存货流动性（这里的流动性不是钱了，是具体的原材料，流动性不泛指钱）的紧张状况，从而导致对应原材料的价格进一步走高。

后视偏差（hindsight bias），
很多人会问友商为什么这么傻，价格涨了这么多才去买，为什么不在价格上涨之前买，这是典型的后视偏差行为（hindsight bias），可以简单理解为马后炮，放在二级市场上可以这样去理解，当一只股票的预期未兑现、股价表现平平时，大部分的投资者不会去关注、甚至关注到了也不敢去进行建仓（因为股价平平，怕买入下跌），等到预期开始兑现、股价开始大幅上涨时，这部分投资者总会等待回调，以期望更低的价格买入，但此时股价会越炒越高（预期开始兑现，持币者买入信号强烈，持筹者中一部分锁仓以期望等待预期完全兑现时再进行抛售也会导致当前时点持筹者的卖出信号转弱），等股价涨到波段次高点（股价涨到次高点的复盘理由在下一句），真的进行回调时他们会害怕股价的“破位”（此时场外持币者大部分转变为持筹者，而原始持筹者的卖出信号也会因为股价的逐渐上涨从而逐渐增大，加上场外持币者转变为的新的持筹者的短线抛售，股价会进入上涨中继的回调，而“破位”我们可以理解为交易情绪的噪声），从而不敢去买入，这时他们错过了第二好的买入机会，第一好的买入机会在预期还未兑现的时候，在这之后等到预期几乎完全兑现，完全反映在股价上时，他们会认为上升趋势已形成进而以高出别人成本价30-50%的价格进行建仓，运气好可能会在安全边际极低的情况下赚取一些微薄的利润，虽然这笔交易他们赚了钱，但盈亏比很不具有性价比（大炮打蚊子），更大的一部分人其实是亏钱，他们会在高点介入后等待股价的进一步上涨，可能这时股价会到顶（预期完全兑现，再说明白点就是这只股票现在是卖方主导的市场），从而出现下跌，但这时恰恰是他们进场最多的时期，美其名曰下跌补仓，直到最后被套牢忍痛割肉。
以上的心理行为可以参考行为金融学的BSV模型和DHS模型，这里不展开讨论。我想这个现象很好解释，在股价没有反映出预期的时候（至于为什么短期没有反映出预期的股价，可以参考尤金法玛的有效市场假说，这里不展开讨论），他们内心会认为这只股票不是那么容易涨（因为还没有看到股价的上涨，所谓的“眼见为实”，这没有错误，但在市场中总是先知先觉者盈上利，后知后觉者帮先知先觉者盈上利），所以拒绝建仓，虽然在股价上涨前、预期兑现前建仓和股价开始上涨、预期开始兑现后或兑现完毕后开始建仓这两种行为反映在股价上的差距只是建仓价格的不同，但是这种在市场中很常见的行为也充分说明了投资者的两种投资心态对最终投资反馈的很大的不同。
总结一下通货膨胀的成因是多方面的，可以粗略归因为工厂停工导致产量变少、通过宏观政策流向市场的流动性（钱）增加、人们为了对抗疫情的囤货行为等因素共同促进了通货膨胀产生。
这些因素具体作用到股市里就是对应板块的股票价格的上涨或者下跌，比如上游原材料板块，因为原材料的价格上涨，厂商客单价提升，利润会比之前多，所以资金爆炒这些板块，比如煤化工、磷化工、氟化工等，这是受益的板块，也有受损的板块，比如依靠这些原材料进行生产的厂商，随着上游原材料涨价，他们的成本会提升，这也是有的厂商提前囤货的一个理由，多年的从业经验告诉他们应该在具体的时间点去做什么样的事，当然这是更深一层的思想了，这样的行为反映在二级市场上就属于刚才例子里面在股价预期还未兑现时进行积极建仓并锁仓的投资者。

通货紧缩

刚才我们讲了通货膨胀的形成以及对股市的影响，接下来我们讲一下通货紧缩的概念，这与通货膨胀相反，货币超发引起通货膨胀，造成“钱”不值钱，从而引起资产价格的相对上涨，货币“紧缩”引起通货紧缩，货币怎么“紧缩”呢？刚才讲了美联储的放水、收水、降息、加息，引起通货紧缩的部分原因就在这里面，美联储缩减债券购买规模（逐渐“收水”）流向市场的钱逐渐减少，钱少了，“钱”逐渐值钱了，那么这就会引起资产价格的相对下跌，美联储加息，银行间借贷的成本会提升，会直接抑制部分银行间的交投情绪，进而出现流动性逐渐减少的局面，上述这些因素反映在二级市场上就是股票股价的整体下跌，这对投资者来说是利空，可以参考2022开年第一个交易周上证指数的4连跌，2022年通货紧缩的情绪已经反映在市场了。
2021年底的中央经济工作会议中“稳”字贯穿全篇。会议全文共提及“稳”字共25 次，相较2020 年15 次大幅增加。接下来请屏幕前的您试想一下在什么情况下会用到“稳”这个字呢？经济情况良好增长的情况下大概率不会，想必您现在已经明白了，在经济预期具有风险时才会去稳定经济，可以去看一下2021年底的新能源板块，最具有代表性的就是宁德时代，股价突然的下跌，通过复盘可以理解为这是先知资金的离场，（稳，代表着宏观上得经济增速预期减弱，银行信贷规模减小，融资成本增高且渠道变少）知道了2022年的经济情况不容乐观，所以先离开高标，君子不立危墙之下，可能您会问如果在这之后股价持续上涨那岂不是少赚很多，其实这是整个交易环节中最不重要的事情，我们永远无法卖在股价的最高点，股价的最高点是用即时的眼光看过去的价格得到的，而股票的买卖是即时的事情，时间上我们无法回到过去，决千金者不计锱铢。
上文通货膨胀那一段讲到了新能源、硬科技等板块在2021年持续创新高，可为什么到了2021年尾，在即将到来的2022年的前几天股价突然下跌呢？这里涉及一个估值的问题，在2022年通货紧缩的预期下，2021年的王者板块，我们这里用新能源举例子，可以理解为资金最多、平均股价最高的板块，为什么这么牛，因为这是当前时间段场内资金对未来的预期最有确定性的板块，高位的股价说明了资金强烈的共识，但2022年有一个通货紧缩的预期，通货紧缩不对映具体的个股、具体的板块，通货紧缩对应整个市场，属于系统性风险，系统性风险来了，谁都跑不了。当然不一定有那么大得风险，但一部分资金因为预期得降低感觉有风险，慢慢往下游思维传导，这里可以看看索罗斯得反射理论，资金行为引导着市场得反映，市场得反映又影响着资金行为！

历史上通胀之后的周期
1990年以来，我国历史上出现了五轮通胀周期，分别发生在1992-1997年、2003-2005年、2006-2008年、2009-2012年、2015-2018年。
第一轮（1992年－1997年）是90年代后随着市场经济体制的快速建立，实体经济需求旺盛带来经济高速增长与通胀高企。下附1992年初-1997年末上证指数走势图、1994年7月20日-1997年末深证成指走势图。

第二轮（2003-2005年）是中国入世后经济逐步出现过热迹象，突如其来的“非典”掩盖了经济过热的表现，“非典”疫情下的货币政策扩张缓解经济创伤，疫后经济快速反弹带来需求旺盛下的高通胀。下附2003年初-2005年末上证指数、深证成指走势图。

第三轮（2006-2008年）是中国对外贸易顺差大幅攀升，外汇占款显著高增，宽松的货币环境叠加旺盛的实体需求，经济增长再次出现过热迹象。下附2006-2008年上证指数、深证成指走势图。

第四轮（2009-2012年）为前期“四万亿”刺激政策带来实体经济需求高企，国际油价大涨带来输入性的通胀压力引致通胀压力。下附2009-2012年上证指数、深证成指、2010年6月1日-2012年末创业板指走势图。

第五轮（2015-2018年）供给侧改革下“三去一降一补”带来产能出清，工业品价格进入快速增长阶段，工业领域对产能扩张的严格控制和存量产能的清理，带来了工业品价格的大幅上涨。下附2015-2018年上证指数、深证成指、创业板指走势图。

第六轮通胀周期：新冠肺炎疫情导致全球经济发展的脚步停滞，所以2020年放水，降息，拯救经济（GDP），2021年缩减债券购买规模，逐渐收水，抑制通胀预期前期（CPI），2022年即将迎来美联储的加息，正式开始抑制通胀，通胀紧缩来临（CPI），这属于系统性风险，决定市场涨跌最大的宏观逻辑恐将掉转方向。下附2020年至今上证指数、深证成指、创业板指走势图。

我国历史上每轮经济周期的走势已经在指数上完全的展示，此刻已经无需多言，指数的走势已经代表了千言万语。
通过以上的数据可以看到经济的走势并不是直上直下的，而是曲折反复的，但总体的大势不会被改变，经济下行时部分投资者会被下跌途中的反弹吸引入场，这往往都是头脑过度冲动、不理智的行为，这些行为会导致投资者的账户净值遭受损失。
我们也可以看出通胀初期到末期，市场总会出现强有力得上涨，这几乎是定论，但一但通胀末期就会出现温水煮青蛙式得下跌。

结论

上文已经充分论述了对2022年的展望，接下来我们回到标题，风险偏好的转移、价值与价格的重塑和新机会的诞生。

风险偏好的转移：在2022年通货紧缩预期下，场内资金的风险偏好已经从高位高估值的赛道股逐渐退出，目前的结论是2022年赛道股的道路是一波三折的；

价值与价格的重塑：目前的阶段可以理解为牛市末期、熊市初期，暴风雨来临前的宁静，高估值大盘赛道股的优良基本面仍旧未变，但在2022年通货紧缩的预期下恐将迎来一波估值上的杀跌，这会导致投资者赚钱的难度增加，盈亏比性价比低；

新机会的诞生：希望往往在绝望中诞生，人往高处走，水往低处流，高位赛道股出来的资金大概率不会去买一年期国债逆回购，2022年在通货紧缩下市场情况虽然不容乐观，但仍具有无限的博弈机会，2022年是新机会频繁孕育的年代，也是对投资者的考验，投资难度恐将加大，投资者可关注主题投资部分，短线机会将逐渐回流。（比如说2021年年末到最近，市场主线资金回到了疫情线，数字货币，元宇宙，预制菜等事件驱动，主题投资等）
还有就是随着成长股，估值得下滑或者时间来抹平，有着一定预期准确确定性得逆赛道板块，也许会得到青睐，比如军工。
确定性较强得主题性机会，比如国企改，数字经济等
最后让我们共同将2022年的考卷答的完美，提前祝您新年快乐、身体健康和投资顺利！！！

结语：
首先很多思路与标的不相关，与赚钱看上去不相关，都是些碎片化得产物，但写出来代表着一个职业交易者他每天再干什么，思考什么！
其次（特此感谢WJY得编辑与资料整理），
再其次以上是一篇有排版和校对得思考，对老李来说不容易，鉴于老李得文章其实很多还是具有一定周期性前瞻性得，并且现在内卷得媒体市场，很多V都不独立思考，照抄照搬。老李眼中交易是门工作，为己服务，但作为独立媒体面向粉丝，此文算是最严谨得一篇！此文首发TGB论坛：鹰眼大宝剑，独立媒体:鹰眼大宝剑复盘，故转载请注明！

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