基金连跌四天！还能买吗 2022年买债券基金

过去一年，从上半场的“调结构”，转到了下半场避免经济硬着陆的“稳增长”；货币政策，也由上半年的寻求政策退出转向随后的边际宽松。

在此背景下，利率走势与经济基本面基本一致，2021年利率整体下行，各期限国债收益率下行幅度在5BP至49BP不等。10年期国债收益率始于3.14%，止于2.78%，全年下行37BP，波幅52BP，波动较2020年有所降低。

利率债供给上，2021年利率债发行总量19.59万亿元，到期10.30万亿元，全年净发行9.22万亿元，其中地方债发行量最高，共发行7.48万亿元，占比37.81%，净发行4.87万亿元，净发行占比52.86%，但呈现“发行节奏后置”现象。

1-4月，受到宽财政力度的减弱以及地方政府债务考核压力的影响，新增地方债供给节奏明显偏慢，直至8月地方债发行开始提速，截至12月15日，新增专项债券发行3.42万亿元，占已下达额度的97%，全年发行工作基本完成。12月16日，财政部称已向各地提前下达2022年新增专项债额度1.46万亿元，预计2022年的财政扩张将对冲经济基本面的下行。

信用债市场的2021对广大 从业者而言可谓是不愿“回首”的经历。

一级净融资额2.73万亿元，同比“腰斩”；其中城投的净融资额最高，达2.12万亿元，占比78%，但分化严重，江苏、浙江份额占半，贵州、云南、天津等城投净融资额皆为负数。

利差方面，城投债除去部分区域（如天津以及云南），AAA级城投债利差均处于历史较低分位，而AA+和AA级城投债利差主要是经济较为发达地区处于历史较低分位（如江苏、浙江以及广东）。从产业债看，AAA级产业债利差均处于历史较低分位，而只有少部分AA+和AA级产业债利差能处于历史较高分位（如地产、有色以及汽车家电）。

过去一年，在多类因素作用下，信用债风险加速暴露，2021年，共计45家发债主体发生违约（包括首次违约主体和非首次违约主体，不含美元债 主体），违约总额达1545亿，对比2020年度虽下行20%，但其中AA+以上占比呈上升趋势，尤以地产债主体为甚。评级虚高遭到监管整治，信用债新规出台。本报告在后文中，对重点的城投行业、房地产行业进行了政策及风险梳理，以及热点风险区域、案例的回顾剖析。

债市整体走牛，股市分化，在此背景下涉及债券投资的基金规模显著增加，但收益有所分化。截止2021年末，九鞅国债财富总指数和九鞅信用债总指数分别上涨了5.83%和4.51%；2021年中国基金 行业整体资产规模上涨了27.30%，整体市值达25.32万亿元（2021年11月底），债券型基金的规模增长则更为迅速，尤其是“固收+”产品市场反响热烈。

在收益方面，除了QDII，其他基金类型都实现了正收益，其中平衡混合型基金年度收益最高，达7.17%；而QDII型基金整体表现最差，年度收益仅为-4.26%，中国投资管理机构在海外投资市场侧重的中概股、人民币美元债等产品在2021年大幅下跌是导致QDII产品整体表现不佳的主要原因。

伴随着 2020 年疫情后经济的报复性反弹结束，2021 年经济增长逐渐走弱。

在2021年上半年，“调结构”是国内经济生活的主基调，对阻碍经济长期高质量发展的部门进行了大刀阔斧的调整，教育、房地产、能源及原材料行业均受到限制，经济长期目标占据政策实施的中心位置，对短期经济受到的冲击采取高容忍的态度。

此外，被去年低基数抬高的同比经济数据在今年上半年刚好掩盖了短期经济下行的压力，在数据层面上产生了短期经济对激进的调整政策承受良好的错觉。

进入四季度，基数效应消退，经济数据大幅回落，短期经济困难终于在数据层面凸显。据此，明年的经济工作重心再次从着眼长期的“调结构”转向避免经济硬着陆的“稳增长”。

在上述经济基本面背景下，2021年利率先扬后抑，震荡下行。

从节奏上看，全年利率走势大体可以分为四个阶段：

第一阶段：年初至2月中下旬，资金面收紧带动收益率上行。2020年末“永煤事件”发生后，央行出于对防范流动性风险和平稳跨年的考虑，不断释放宽松信号。进入2021年1月，央行一改此前宽松态度，令市场产生了“紧货币”的担忧。这一阶段的主逻辑在于资金面，基本面数据相对偏强，2月18日，10年期国债收益率达到年内最高点3.28%。

第二阶段：3月至8月初，基本面转弱、利率债供给不足，收益率震荡下行。这一阶段10年期国债累计下行了48BP，此前“紧货币”的预期被证伪，同时央行明确表态货币政策“以我为主”，国内通胀是供给侧推动，平息加息预期。疫情再起，基本面数据转弱，叠加7月超预期的降准，10年期国债收益率在8月5日探底2.80%。

第三阶段：8月初至10月中旬，市场震荡为主，10月初快速上行。8月地方债供给放量，宽信用预期升温，尽管基本面下行压力一再持续，利率仍维持震荡调整。国庆后受到降准预期落空以及滞涨恐慌的影响，利率快速上行。

第四阶段：10月下旬至今，资金面宽松，宽货币预期驱动下行。在稳增长压力之下，央行加大公开市场投放力度，10月下旬连续进行单日千亿逆回购投放呵护流动性，同时地产信用事件频发拉低风险偏好，利率回落。12月6日央行宣布二次降准，12月20日下调LPR利率，最终10年期国债收至2.78%