2021年度可转债复盘：转债跑赢

再见2021：转债跑赢
2021年是可转债牛市的第三年，中证转债 指数年内涨幅超过16%，转债个券有效满足了固收+资金的配置需求。大盘银行转债发行推动下，2021年可转债市场规模突破6000亿大关。《可转换公司债 券管理办法》正式施行，对大股东配售、下修条款、赎回条款等均产生影响。
横向比较看，转债指数2021年跑赢了上证、创业板、沪深300 等主要股指，与中证1000等小盘指数走势相符。转债发行行业和主题分布越来越全面，大宗涨价、碳中和、绿电、新能源汽车、半导体等年内重要主题均有相关个券跟随反应。全年看，可转债走势可分为三个阶段，上半年价格和估值分化收敛，指数宽幅震荡；三季度全面降准后，转债估值和正股共振抬升，转债指数迎来快速拉升阶段；9月份，疫情升级、房企信用事件等影响正股走势，指数小幅回调，四季度估值再度回升，正股低估值行业接棒上涨。

三个阶段复盘2021年转债市场
盘整（1月-6月）：低价转债修复，2季度周期和成 长转债开启上涨通道
2021年上半年转债指数宽幅震荡盘整。2020年四季度信用风险事件冲击转债市场情绪导致双低个券下跌，可转债市场估值和价格呈现分化状态。21年一季度在正股业绩预告、个券下修等因素提振下，低价券整体修复；同时正股市场白酒医药等核心资产抱团松动，高价券下跌，市场价格分化收敛。
二季度市场整体呈现震荡上行走势，大宗商品价格开始修复上涨，双碳主题在政府工作报告中被强化。5月份后流动性边际改善，成长主题转债开启上涨通道，正股市场“宁组合”和“茅指数”分化。

加速（7月-9月上旬）：估值和正股双轮驱动，转债迎来最好的光景
三季度转债市场均表现强势，整体呈现先扬后抑的“倒V型”走势。7月份至9月中上旬，转债指数上涨约11%，跑赢上证综指近8个百分点，9月中下旬市场回调，转债指数下跌约4.13%。三季度转债强势的背后是转债特性的体现，第一，新能源汽车产业链、半导体产业链、风电光 伏产业链、周期、电力等正股行业上涨。此外，部分产业链上的低价转债受益于行情扩散而爆发，如嘉泽 、天壕、精达、长城、百川等。第二，估值中枢抬升。降准后纯债收益率走低，转股溢价率快速上行。第三，条款博弈的助力。从三季度开始，大部分转债在满足赎回条款后选择不提前赎回，维持了高价券的估值。

接力（9月中旬至今）：估值再度提升，行业轮动加快
进入四季度，转债估值再度抬升，截至年末，平均转股溢价率上升至2017年以来的95%分位数。四季度行情一方面来自于行业悲观预期修复以及稳增长预期，四季度经济增长和 企业盈利压力开始显现，伴随着政治局会议、中央经济工作会议的召开，市场预期从滞胀衰退转换至稳增长。公用事业、建筑建材等低估值行业转债以及农业、消费、汽车、消费电子等困境反转行业转债修复。另一方面，仍来自于业绩和景气的延期，风电和军工、传媒等板块个券成为四季度的另一主线。而随着双碳政策的纠偏，上游周期行业转债个券9月中旬以来回撤幅度较大。
风险提示：经济增长不及预期，相关产业政策不及预期等。