中国化学：调整基本到位

华西化工中国化学：调整基本到位，买入具有时代意义的头部企业，看好公司成为突破卡脖子新材料 国家队

1，近期股价回调主要因交易因素。9月以来公司股价回调35%，公司基本面无变化，调整主要因绝对收益投资者担忧周期景气见顶开始兑现利润，及其它交易因素导致，判断目前股价调整已基本到位。

2，己二腈项目已开始陆续中交。市场担忧己二腈项目投产与未来供需格局，据我们最新跟踪，自天辰齐翔 9月14日保投产百日会战大会后，项目已开始陆续中交，丙烯腈与PA66装置10月底前可中交，预计丙烯腈11月中旬投产，己二腈12月投产；供给端，公司明年将启动第二、三套己二腈项目，十四五期间规模到百万吨级，长研发周期、高技术壁垒决定了未来行业供给格局可比MDI，全球规模化企业不超五家；需求端，参考天辰十二五突破技术国产化后，国内PA6原料己内酰胺产能由11年58万吨增至目前507万吨，及海外PA6：PA66产能比比为5:3，我国比例为50:3，未来PA66将供给创造需求，带动己二腈数倍增长空间。

3，工程主业持续成长。市场担忧能耗限制与双碳政策影响主业增长，公司今年1-8月收入767亿，同比增长39%，在手订单3393亿，为20年收入的3.3倍；社会投资增速与经济增速成正比，碳中和政策下双高行业产能置换与技术升级带来新投资需求，同时环保、新能源 、基础设施、新材料 、制氢储氢等新领域将快速增长，公司具备所有行业工程一级资质，目前下游订单结构均衡，预计主业无下滑风险。此外考虑到海外市场今年受疫情影响尚未发力，以及存量订单驱动未来业绩增长，判断未来主业将保持10-20%的增速。

4，政策护航，成长巨大。己二腈是工信部在近期政策提议中唯一明确提到在十四五着力突破的技术，优先级最高，不会受到限电或能耗影响，公司也是国家新材料基 金在二级市场投资的第一个项目。据最新跟踪，工信部已开始启动新材料二期基金，围绕新能源 、5G、工业母机等对化工基础材料的需求，布局一批高水平创新平台。公司除己二腈外，可降解塑料、气凝胶项目将于年底开始陆续投产，制氢储氢工业化示范项目近期也将开车，此外在小试中试项目高达数十个，将充分受益政策支持。

5，投资建议：公司短期目标收入1500亿，迈入世界五百强，十四五规划收入不低于2000亿，对应净利150亿以上。预测公司21-23年净利分别为44/73/97亿，目前市值600亿，账上净现金超300亿，我们维持中期市值目标1300亿，长期看2300亿。伟大公司都具备鲜明的时代特征，未来国家将重点攻克卡脖子行业，创造经济增量，公司价值凸显。我们认为目前是价值投资者买入或加仓上佳机会。