云海金属：五台+青阳项目助力，期待“中国镁业”腾飞

兴证金属·公司点评云海金属：五台+青阳项目助力，期待“中国镁业”腾飞

投资要点：

❀公司发布公告，拟以自有资金在山西省五台县建设投资年产10万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，主要从事矿山开采、运输、冶炼、深加工的生产和经营，项目总投资不低于25亿元人民币。项目地址在山西省忻州市五台县，总投资不低于25亿元人民币，为从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品的一体化项目。

❀五台一体化工厂，加码华北深加工布局。公司现有原镁和镁合金产能分别为10、18万吨，五台项目为拥有从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品一体化项目，与五台云海、天津六合镁合力完善公司在华北区域的布局，一方面提升公司的矿石自给率，另一方面随着青阳和五台项目的投产，公司原镁、镁合金产能分别提升至55、60万吨，市占率将得到进一步提升。考虑到自有矿石的优势，我们按照矿石32元/吨（不含税）、硅铁2万元/吨（含税）、镁价4万元/吨，测算五台项目10万吨原镁+10万吨镁合金项目完全达产后的年税后净利润约为10.54亿元。

❀五台项目优势在于：长久合作+白云石资源储备+政策支持+节省原材料的运输成本。1）公司在五台的经营时间长、效益良好，五台项目推进或较为顺利。公司全资子公司五台云海于2006年成立，2021年上半年实现净利润3718万元，占公司归母净利比例为26%；2）白云岩矿山资源配套，五台政府同意云海金属依法取得五台县大朴白云岩矿权（储量约1.9亿吨）；3）政策支持；4）节省原材料的运输成本：五台项目距原材料主要产地距离均较近，或进一步节省原材料成本。

❀盈利预测与评级：公司产能大幅提升；另外，榆林能耗双控影响原镁供给，镁价突破7万元/吨，镁冶炼单吨毛利超3万元，叠加深加工的产品拓展及宝钢的资源对接，公司盈利能力有望持续提升。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为3.57、4.85和6.29亿元，EPS为0.55元、0.75元和0.97元；对应2021年9月24日收盘价的PE分别为44.9、33.0和25.4倍，维持“审慎增持”评级。

❀ 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等

报告正文：

事件：

❀公司发布公告，拟以自有资金在山西省五台县建设投资年产10万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，主要从事矿山开采、运输、冶炼、深加工的生产和经营，项目总投资不低于25亿元人民币。项目地址在山西省忻州市五台县，总投资不低于25亿元人民币，为从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品的一体化项目。

点评：

❀五台一体化工厂，加码华北深加工布局：公司现有的原镁和镁合金产能分别为10万吨（五台和巢湖各5万吨）和18万吨，五台项目为拥有从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品一体化项目，与原有的五台云海（5万吨原镁+5万吨镁合金）、天津六合镁合力完善公司在华北区域的布局，一方面提升公司的矿石自给率，另一方面提高公司在原镁、镁合金及深加工领域的市场占有率。

● 原镁：10万吨→55万吨：公司现有原镁产能10万吨（五台和巢湖各5万吨），巢湖在建5万吨原镁产能，青阳项目新增30万吨原镁产能，随着五台拟新增10万吨原镁，公司原镁产能将达55万吨。据镁业分会数据，2020年全国原镁产能和产量分别为137和96万吨，全球原镁产能产量分别为167和112万吨；而云海2020年的原镁产能和产量分别为10和9万吨，全国占比分别为7.3%和9.4%、全球占比分别为6%和8%；随着公司项目投产，未来云海原镁产能将达到55万吨，全国占比或达到30%、全球占比或达到26%。

● 镁合金产能：18万吨→60万吨：现有18万吨，由五台云海5 万吨、巢湖云海10万吨产能（其中 5万吨来自于承接苏州云海产能，原料为回收边角料再加工）和惠州云海3万吨构成，公司镁合金约占全球市场份额的 30%以上。公司镁合金预计新增产能42万吨/年：①重庆博奥2万吨镁合金项目，②青阳项目30万吨高性能镁基轻合金，③五台项目拟新增10万吨镁合金，随着三个项目投产，公司镁合金产能预计将增至60万吨，进一步提高公司在镁合金领域的市占率。

● 镁合金深加工：公司现有镁合金深加工年产能为2.5万吨压铸件和4千吨挤压件。新增镁合金深加工项目：①博奥新增100万件压铸件产能预计于今年下半年投产；②青阳项目投产后或新增15 万吨镁合金深加工产品；③五台项目为一体化项目，或新增深加工产能。

❀考虑到自有矿石的优势，我们按照矿石32元/吨（不含税）、硅铁2万元/吨（含税）、镁价4万元/吨，测算五台项目10万吨原镁+10万吨镁合金项目完全达产后的年税后净利润约为10.54亿元。

❀五台项目优势：长久合作+白云石资源配套+政策支持+节省原材料的运输成本。

● 长久合作：公司全资子公司五台云海于2006年成立，截至2021年6月底拥有5万吨/年原镁、5万吨/年镁合金、3000吨/年金属锶产能，2021年上半年五台云海实现净利润3718万元，占公司归母净利比例为26%。另外，五台云海为第三批专精特新“小巨人”企业。公司在五台的经营时间长、效益良好，五台项目推进或较为顺利。

● 白云石资源配套：合作协议中，五台政府同意云海金属依法取得五台县大朴白云岩矿权（储量约1.9亿吨），作为项目的矿石原料供应基地，并负责协调办理位于大朴白云岩矿采矿权各项出让手续；云海金属通过五台政府出让方式取得项目目标地块土地使用权。据山西省自然资源厅，截至2015年底，山西省拥有炼镁用白云岩8.45亿吨，占全国比例为30.2%；而据山西忻州市政府官网，截至2021年7月，五台县拥有白云石资源7亿吨。五台县白云石资源丰富，公司此次项目拟获得1.9亿吨白云石储量的大朴白云岩矿山，进一步增大公司的白云石资源储备。

● 政策支持：协议载明，项目符合忻州市优惠政策申报条件的，五台政府给予应享尽享，并协助项目申报符合国家、山西省、忻州市人民政府及部门文件规定条件予以支持的优惠政策。针对项目产业类别，云海金属可享受“一事一议、一企一策”奖励政策。

● 节省原材料的运输成本：2020年，内蒙古、青海、陕西、宁夏和甘肃的硅铁产量占全国比例分别为37%、20%、17%、16%和10%，山西、内蒙古的原煤产量占全国比例分别为28%、26%，五台项目距原材料主要产地距离均较近，或进一步节省原材料成本。

❀榆林能耗双控，镁价突破7万元/吨，创历史新高，镁冶炼单吨毛利突破3万元。9月13日，榆林市发展和改革委员会发布关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知。受府谷地区能耗双控政策影响，当地镁厂自9月20日起开实施停产；而中国镁冶炼企业原镁产量前10名中有7家企业在陕西榆林，合计产能、产量分别为22、24万吨，占前十大的比例分别为52%和62%；镁锭供应量大幅减少，使得镁价继续大涨至突破7万，创历史新高。据我们测算，截至2021年9月24日，镁冶炼毛利为3.6万元/吨；2021年9月（截至9月24日），镁冶炼均毛利达1.7万元/吨，环比增274%；2021Q3（截至9月24日），镁冶炼均毛利达7366元/吨，环比增247%。

❀五台+青阳项目助力，期待“中国镁业”腾飞。一方面，产能大幅提升：公司拥有从“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链，现有的原镁、镁合金产能分别为10万吨（五台+巢湖）、18万吨，随着青阳和五台项目的投产，公司原镁、镁合金产能或将提升至55万吨、60万吨。另一方面，镁价高位，叠加下游镁合金等的渗透率逐渐提升、铝合金深加工的产品拓展、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接，公司未来盈利能力有望持续提升。

❀盈利预测

● 我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为3.57亿元、4.85亿元和6.29亿元，EPS为0.55元、0.75元和0.97元；对应2021年9月24日收盘价的PE分别为44.9倍、33.0倍和25.4倍，维持“审慎增持”评级。

❀风险提示

● 产品价格大幅下跌；

● 项目进展不达预期；

● 下游需求不达预期等。