天然气板块之新的大弹性标的

关于天然气史诗级行情的判断就不多说了，可以看之前烧烤哥的帖子《这是一次史诗级天然气行情吗》。供暖季还没到，涨价主升浪还没有来，每一次期货现货涨多了带来的回调都是入场良机，千万要珍惜，千万要重视，千万不要踏错节奏。

LNG气井、油服设备、接收站码头这些都是明牌受益的，假期从头到尾完整梳理了一遍产业链，到底还有没有预期差。凡是最怕认真二字，还真找到了。

按照原料有长协，下游市场化两个维度，寻找原料是中石油 中石化管道气，下游是LNG加气站及工业客户的标的。由于中石油中石化管道气门站价长期稳定，尤其是2015年前投产的管道气受价格管制稳定性最好，而下游充分市场化可以跟进市场价，从而享受天然气涨价弹性。

一、天然气的主升浪即将到来

（一）国际天然气看洲际，洲际天然气期货收盘价再次创出历史新高

英国和美国的两个交易所的价格走势完全不同，带来了巨大的预期差。

关于国际天然气的价格就看英国的洲际交易所 的价格，这个不赘述了。

英国天然气价格这个wind和同花顺 都没有，看东方财富 的才有，所以造成了很多人只看美国的那个天然气价格，带来了巨大的预期差。

（二）煤炭 、汽油已经率先涨出高度

煤炭作为我国目前的主要能源，供需代表了能源供需基本面。3月份以来，煤炭拉出了一波持续涨价潮，为其他能源涨价打出了空间。从煤炭走势看，从8月开始已经创出全年新高，目前还在加速上涨中。汽油作为主要能源之一，也创出年内新高，可以判断整个能源供需大环境非常紧张，天然气涨价的阻力极小。二季度历来是天然气淡季，但从7月开始，天然气较往年提前三个月启动了涨价。



（三）四季度天然气的供需较煤炭更紧张

由于我国北方供暖主要集中在11月启动，加上前几年各地取暖煤改气的深入推进，11月开始对天然气的需求会急剧增加。10月备库的需求也会提前启动。从供需结构看，四季度天然气比煤炭更紧张，涨价的幅度预计会超过煤炭。周五下午出了消息，玻璃重镇沙河要求年底前所有玻璃厂煤改气，根据专家估算，沙河玻璃产业煤改气预计新增20亿方天然气需求，约占1/10个河北省全年天然气需求。考虑蓝天保卫战等空气质量治理要求，四季度天然气需求进一步增加。

（四）天然气的主升浪在四季度

四季度历来是天然气供需最紧张，也是价格最高涨势最急的季度。上周，日本东北电力 和印度盖尔公司以创纪录的高价购买了今年11月和12月的LNG。亚洲LNG现货价已经升至有记录以来的季节性最高值，由于欧洲客户目前正在大单采购现货补库，天然气价格还将进一步走高。

下图为2019-2021年我国天然气出厂价格指数：



二、原料是否有长协决定了成本是否可控

（一）2015年前投产的管道气源价格稳定性好

我国先后放开了海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气，价格均由市场形成，只有国产陆上管道天然气和进口管道气还受到政府管制。

2020年3月16日，国家发展改革委发布新版《中央定价目录》。《中央定价目录》对进口管道气价管理机制做了调整：2015年以后投产的进口管道天然气由市场形成；2014年底前投产的进口管道天然气门站价格，暂按现行价格机制管理，视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。可以看出2015年前投产的管道气仍按原方式管理门站价，即价格要保持稳定。国内的管道气主要来源有西气东输一线、二线、三线，及中俄天然气东线，投产时间分别为2004年、2013年、2016年、2019年。从价格管制角度，西气东输一线和二线气源具有最佳稳定性。



（二）国内央企气田价格稳定性好

从管道气气源来看，西气东输一线的气源来自中石油塔里木油田，西气东输二线气源来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家的天然气，从天然气定价看，央企油田受价格管制，进口气源受市场影响较大，从气源角度，西气东输一线的气源更具稳定性。

从某公司招股书也可看出，其采购中石油塔里木油田气源价格波动较小。



（三）西气东输一线气源标的成本优势明显

根据西气东输一线途径且气源油田丰富的陕西、新疆为重点进行LNG加工厂标的筛选。通过陕西、新疆2013-2021年管道气门站价对比，可以确定西气东输一线气源具有较高的价格稳定性。除了2015年在2500元以上，近几年门站价稳定在2000元以下。



ST升达原料也来自中石油下属油气田：

根据2020年年报，LNG产量33.35万吨，原料采购总价6.5亿，原料气成本1949元/吨。采购价与门站价相互印证，气源优势明显。



ST升达和洪通燃气的气源都是中石油下属油田，成本优势明显。具体为：

ST升达旗下的榆林金源LNG工厂位于西气东输一线气源补充点中石油长庆油田的子洲气田，米脂绿源LNG工厂位于西气东输一线气源补充点中石油长庆油田的米脂气田。

洪通燃气旗下的巴州LNG工厂气源为西气东输一线库尔勒段，哈密LNG工厂气源为西气东输一线哈密段。

三、下游是否市场化决定了利润弹性

（一）工业客户和LNG加气站是市场化定价，具有最高的价格弹性。按照产业专家的观点，LNG罐车点供、加气站的市场化程度最高。国资城燃公司给工业客户的管道供气受价格管制较多。前述公司招股书第19页对此描述：



（二）ST升达LNG出厂均价大幅上升。根据榆林金源和米脂绿洲LNG厂历史出厂价（数据来源：wind）及产业专家四季度预测（保守情景涨价梯度参照2020年，乐观情景10月中旬补库抢货涨价更快）可以绘制出厂价格图如下：



根据模拟测算，乐观情景金源和绿源全年出厂均价6001元，保守情景全年出厂均价5444元。

（三）洪通燃气LNG出厂均价大幅提升。由于各数据源没有巴州和哈密LNG出厂报价，按照新疆LNG出厂均价替代。根据新疆LNG历史出厂价（数据来源：wind）及产业专家四季度预测（保守情景涨价梯度参照2020年，乐观情景10月中旬补库抢货涨价更快）可以绘制出厂价格图如下：



根据模拟测算，乐观情景洪通燃气全年出厂均价5487元，保守情景全年出厂均价5013元。

产能方面：

ST升达旗下榆林金源LNG工厂和米脂绿洲LNG工厂下游主要为工业客户和LNG加气站。目前公司拥有4个LNG加气站。LNG工厂产能40万吨。公司城燃业务主要为子内蒙古中海博通 ，2020年营业收入653万元，占公司营业收入1%，即市场化下游占营业收入99%，下游市场化在天然气标的中排名第一。

洪通燃气巴州LNG工厂和哈密LNG工厂下游主要为LNG加气站。目前公司拥有36个LNG加气站，为新疆各高速沿线LNG重卡提供燃气。LNG工厂产能16万吨，另有23万吨和26万吨产能在建。公司城燃业务2019年营业收入9066万元，占公司营业收入10%，即市场化下游占营业收入90%，下游市场化在天然气标的中排名靠前。

在筛选标的过程中我们还发现了一类国资城燃公司，尤其是珠三角的城燃公司下游工业占比较高，原料气也来自三桶油，但是由于是管道进管道出，供给工业客户的价格受物价局定价管制非常严格，综合看弹性不大。

四、高预期差标的的弹性测算

根据原料有长协，下游市场化两个原则筛选出ST升达和洪通燃气两个标的。按照原料气采购均价和2021年出厂均价及产能测算相应公司业绩：

根据升达林业2020年年报，2020年LNG生产量33.35万吨，向中石油支付采购款6.5亿元，可计算出天然气采购成本为1949元/吨。考虑2021年门站价及管道运输费较2020年并无变化，预计2021年其成本仍在1949元/吨左右。由于2020年疫情因素对产销产生影响，剔除疫情影响的正常年份，可以认为其40万吨产能可以满产满销。在一季报预告里，公司表示：公司积极与主要债权人沟通，就债务展期、偿还方案等达成和解意向，财务费用及违约金大幅降低。根据模拟测算，乐观情景金源和绿源全年出厂均价6001元，保守情景全年出厂均价5444元。公司目前第一大股东为宝钢下属华宝信托，2020年宝钢已派员出任董事长、总经理、董秘，8人高管团队目前全是宝钢系，风险较低。

根据洪通燃气2020年年报，2020年LNG产量11万吨，cng方量转换成LNG为5万吨，LNG总产量16万吨。鉴于新疆门站价较陕西约低200元，参照升达林业1949元/吨，预计洪通燃气气源成本为1749元/吨。根据模拟测算，乐观情景洪通燃气全年出厂均价5487元，保守情景全年出厂均价5013元。

考虑税费、管理费用，净利润为吨毛利70%，则可测算业绩如下：



小结：

1.天然气气井、设备、接收站由于明牌率先启动，以中军标的广汇为例，近期价格是7月最低价3倍。而存在预期差，未被市场发现的纯正天然气涨价受益LNG工厂标的仍处在底部；

2.原料角度门站价稳定、供应有保障的西气东输一线及中石油油气田长协气源最佳，下游角度工业客户和加气站市场化最高，最具弹性；

3.预期差标的里ST升达目前已被宝钢接手，产量产能最大，市值最小，短期弹性更大，宝钢清洁能源平台角度想象力大；

4．洪通燃气2023年产能最大，业绩最好，长期更具价值。

经过深入研究后认为，他俩各有优势，各具特点，但是空间都很大。

$*ST升达(SZ002259)$ $洪通燃气(SH605169)$ $广汇能源(SH600256)$