天然气（石化产业链）的主升浪在四季度之三

假期中天然气的报道较多：

10月4日，俄罗斯向德国输送天然气管道项目“北溪-2”运营商北溪-2 AG公司发布声明称，该公司已开始为“北溪-2”天然气管线注入天然气。虽然，目前接受注气的只有“北溪-2”管线中的一条支线管道，而且，注气的目的是为了进行技术测试。但这样的消息与欧洲天然气期货价格创下新高出现在同一天，还是会让人觉察到，俄美围绕“北溪-2”天然气管线进行的博弈进入了一个新的阶段。

早在两周之前，俄罗斯专家就开始预测，随着欧洲天然气价格的不断攀升和冬季供暖期的开始，俄罗斯的“北溪-2”管道将获得一个难得的开通机遇。因为，从本质上讲，欧洲此轮天然气价格上涨与储备气的短缺有很大关系。

“北溪-2”天然气管道于9月10日宣布建成，但俄罗斯至今仍然没有完全获得相关国家的“输气认证 ”。“北溪-2”运营商9月初已经向德国申请了“输气认证”，德国监管机构表示将利用四个月左右的时间提出决定草案，同时将该草案发送给欧盟委员会进行审核，以便确认其相关“立场”。德国监管机构代表表示，欧盟委员会没有否决权，但会考虑其意见，但俄德双方都清楚，欧盟的意见会受到哪个国家的影响。

虽然获得认证的程序漫长而不确定，但是此轮天然气市场的价格波动却增加了俄罗斯在这场博弈中的胜算，因为俄罗斯是能源出口国。首先，国际市场上天然气供应都签署长期合同。为了保证供需双方的利益，合同中的天然气价格大多同原油价格挂钩。目前国际油价保持上涨态势。10月4日，“欧佩克+”宣布，所有成员国将维持原计划，不会进行额外的增产。消息一出，国际原油市场应声上涨
。
俄罗斯的北溪管线已经建成。这意味着俄罗斯终于可以不用经过乌克兰向欧洲输气。“北溪-2”宣布建成两周之后，俄罗斯与匈牙利签署了两个为期15年的长期供气合同。据乌克兰天然气运输系统运营商10月1日发 布的消息，俄罗斯当天已经暂停经乌克兰向匈牙利输送天然气。在这种情况下，双方谈判的主动权无疑掌握在普京手里。

据，多家商品交易公司在欧洲天然气市场出现亏损，面临数亿美元保证金 追缴，其中不乏嘉能可、Gunvor、Trafigura和Vitol等业内顶级公司。中小型交易公司追加保证金的规模为前所未有。当前，天然气空头们在欧洲天然气的主战场荷兰TTF期货上积累了价值300亿美元的空仓，而欧洲公用事业公司为对手方做多。分析称，这可能会令本次能源危机升级。或许对大型商品交易公司来说，这场危机还可以用雄厚的资本来应对。但对中小型商品交易公司来说则陷入绝对的困境，消息称他们将追加保证金的规模为前所未有的规模。

欧洲冬季供暖即将来临，叠加疫情正在好转、需求大幅回升，在天然气供应紧张、库存触及低位以及风力发电量不稳定等合力作用下，天然气和电力价格飙升，欧洲能源行业 的压力不断上升。更糟糕的是，几乎没有迹象表明情况会很快改善。此外，俄罗斯削减供应也是导致此次欧洲天然气价格飙升的罪魁祸首之一。俄罗斯乌连戈气田凝析油处理设施中断，使得西北欧洲的天然气供需进一步紧张。
天然气供应受限的另一个原因是美国页岩油增产造成的原油市场剧烈波动，令企业原本承诺在油气开发的新投资大幅下降，新的液化天然气供应项目需要四到五年的时间才能建成。

目前来自亚洲和欧洲的买家正在对美国液化天然气展开竞购战。

三季度美国天然气库存补充率低于平均水平， 整体天然气库存比五年平均水平低7.4%。与此同时，由于出口强劲，全美煤炭 库存也在走低，动力煤价格比一年前高出三倍。美国能源 信息署（EIA）此前测算，到今年年底，美国煤炭库存可能降至去年库存水平的50%以下。
虽然美国的能源独立性远远高于英国，由于出口利润丰厚，需要政府干预才能让天然气生产商削减出口。美国工业能源消费者协会（IECA）上月要求能源部对液化天然气的出口实行限制，以避免冬季价格飙升和天然气短缺。

目前全美天然气价格较一年前上涨近220%。IECA认为，现在的气价不足以推动油气生产商增加天然气产量。因此，为了储存足够的天然气过冬，美国政府必须强制减少出口。

回顾美国页岩油发展：

美国页岩油产业崛起于在2011年高油价时期，在页岩气革命成功后的五六年，高油价给页岩油产业带来希望。2020年初美国页岩油产量最高达到920万桶/日，占原油总产量的70%，而2016年底美国页岩油产量才520万桶/日，页岩油产业一时风光无二。

2020年4-6月，突如其来的新冠疫情使油价暴跌，页岩油产商措施不及，大量申请破产，包括戴蒙德海上钻探公司、惠廷石油、页岩气巨头切萨皮克都未能幸免。

疫情对美国页岩油产业的冲击不仅仅是破产，同时导致银行 对页岩油产业风险偏好下滑，低油价使页岩油企业面临现金流不足问题。2020年4月西方石油 公司被惠誉降至垃圾级，成为当时规模第二大的“堕落天使”，意味着公司借贷成本进一步拉高，更难获得资金支持，很多页岩油公司在2020年面临同样的资金压力。

随着油价回升，美国页岩油产量逐渐恢复。2020年12月新冠疫苗研发成功，全球原油需求逐渐回暖，页岩油生产企业才得以喘息。截至8月美国页岩油产量恢复到790万桶/日，整个原油产量恢复到1130万桶/日，产量恢复到疫情前85%左右水平。

当前美国面临高油价与高通 胀压力，8月13日，美国政府再次呼吁欧佩克“开闸”增产，以支撑全球经济复苏，同时支持美国降低通胀压力。

实际上，美国化石能源产业对美国经济非常重要，美国国内有足够的原油供应和储备来增加产量，那为什么美国不自己增加页岩油产量，而寄希望于一个国际石油组织的帮助？

首先，美国大型页岩油生产商缺乏主动增产意愿。新冠疫情以及新能源 行业的发展，让很多大的页岩油公司不得不考虑战略转型，而不是在页岩油行业继续扩大产能。2021年以来美国钻机数的回升主要由私企与中小企业带动，主要大型页岩油厂商并没有加大在页岩油钻井投入。

由于钻井投入不足，加上页岩油单口井产量正在逐渐衰减，页岩油整体产量就很难上来。页岩油开采是一个重资产行业，从钻井到完井到设备到运营，需要持续的资本投入，页岩油井产量一般在完井后的第二个月产量达到峰值，半年内产量会衰减一半，2年后会失去经济价值。

其次，美国国内页岩油监管政策打压页岩油企业扩张信心，同时降低了银行对页岩油企业资金支持偏好。2021年1月20日，拜登上任首日即签署了17项行政命令，其中包括重新加入《巴黎气候协议》、取消KeystoneXL输油管道，另外，禁止在公共土地和水域获得新的石油和天然气许可——这一禁令有可能使美国页岩油失去200万桶/日产量。

此外，欧佩克也一直在虎视眈眈关注着美国页岩油产量，他们不会轻易把市场让给美国。沙特一直暗示做好了增产准备，如果美国页岩油想要超预期增产，得先要面对来自欧佩克国家的价格打击。

没有70美元以上足够高的价格激励，美国页岩油企业很难趋势性增产。面对未来原油需求的不确定性，除非有特别高的价格刺激美国页岩油企业加大生产，否则美国页岩油企业资本支出会停留在较低水平。

国金证券 研报指出：我们通过独家卫星大数据 模型追踪了全球重点天然气出口国以及消费国数据，可以较为显著的发现，当前欧洲天然气在需求增加的同时，其进口数据则出现走低，出现显著供求缺口。与此同时，美国天然气在产量没有显著增长的同时，其出口量却远超于历史水平，供求缺口导致美国当前天然气库存处于历史相对低位，而中国即将进入煤炭供应高度紧张的冬季用能高峰，天然气发电的"调峰"代价或许很大。

我们认为天然气需求是刚性大幅增长，而供应端在美国页岩气增长缓慢加中东供应增速受到OPEC原油减产导致的伴生气产量走弱的大背景下，天然气的景气度或许比当前市场预期要长的多，对于依靠DCF估值为主的油气产业链，其价格的持续高景气带来的估值提升或许远超市场预期。

变数：

所以目前最大的变数是在于北溪2号线能否短期开通。正常俄罗斯不会现在就增大供给，应该是先把这个冬天的钱赚足了，同时让欧洲体会到压力，先逼空到高位再增大供给放空，而且本次天然气紧张是全球性的，欧佩克4日的决议是维持原计划，不会进行额外的增产，在冬季用气高峰下，短期缓解的可能不大。

纠正：

上篇喝酒了有手误，纠正一下：10月7日金星入射手，同时冥王星顺行，10月8日白露太阳合火星，10月19日火星拱木星，10月20日白羊座满月，10月22日火星刑冥王星，10月30日火星入天蝎。