核心结论：
1.当前科创板具备三大优势，这是其走牛的必要条件：
（1）在高研发投入的支撑下，
科创板始终保持较高景气度。在高研发投入占比的支撑下，2019Q3以来科创板业绩增速均值达到60%以上，而从目前中报预报来看，Q2科创板业绩增速也有望达到65%。
（2）横向纵向比较，科创板估值历史分位较低。当前科创板PE（TTM）处在27.6%的历史分位；
科创50PE（TTM）处在近两年的13.1%的历史分位，与国内外主要指数相比估值优势显著。
（3）内外资对科创板的偏好较高：一方面，自2019年Q3以来，主动权益型公募基金持续加仓科创板，且相比
创业板最新的超配比例，科创板后续仍有较大的加仓空间。另一方面，在今年年初科创板个股纳入沪深港通之后，外资持续增配科创板个股。
2. 尽管当前科创板当前具备了三大优势，但这三大优势并不是科创板全面走牛的充分条件，需求端的全面崛起才是。从长期来看，产业周期是决定科技股超额收益的重要来源，而从传导路径来看往往会经历基础设施-硬件设备-应用端，其中应用端表现最佳。
（1）通过复盘2009-2010的科技周期我们可以看出，在2G向3
G时代切换的过程中，先是2009年上半年移动基站设备增速快速上行突破300%，随后Iphone3、IPone4问世，手机产量同比增速也自在2010年突破30%，消费电子业绩增速在2009Q4回升至20%以上，区间绝对收益405.7%。
（2）通过复盘2012-2015年的科技牛市我们可以看出，随着
智能手机渗透率的提升，移动
互联网应用端是需求最强的崛起点，典型的就是
游戏板块。自2013年下半年以来，随着智能手机渗透率达到70%附近，移动游戏市场规模开始快速扩张，业绩弹性远大于消费电子。
（3）而从股价表现来看，需求更广阔、业绩弹性更大的游戏不管是绝对收益还是超额收益都远远强于消费电子。对应到股价表现来看，2012-2015年中，游戏板块绝对收益为1015%，而消费电子绝对收益为732%；而自2014年底3G用户渗透率见顶后，消费电子超额收益也见顶。
3.当前科技板块演绎的逻辑之一是
5G产业链传导到硬件设备端以及国产替代逻辑：
（1）自2018年以来，5G产业链经历了基础设施到硬件设备的传导，叠加国产替代对于
半导体产业链的带动，整个产业链硬件设备表现较佳。比如和基础设施相关的PCB在2018年年中率先启动，随后进入到2019年随着产业链传导，5G开始商用，消费电子崛起。与此同时，随着2019年中美科技战的摩擦升级，半导体在国产替代的逻辑下超额收益也开始显著。
（2）科创板也同样是如此，5G产业链硬件设备景气度和股价表现也同样好于应用端。不管是按照一级二级行业还是科创板主题行业，中游的电子股价及景气度均好于应用端的
计算机。
4.在需求最广阔的应用端尚未来临的情况下，科创板难以全面走牛，仍将以结构性机会为主，建议中期层面聚焦5G产业链硬件设备半导体以及
军工电子。
（1）从当前已经上市和已经申报的科创板主题分类来看，下游应用端个股占比不低，这决定了科创板当前难以具备全面牛市。
（2）从另一个角度来看，相比于2013-2015年区间，虽然当前监管政策处在放松状态，但总体重大
资产重组规模的萎靡也验证了需求端最广阔的时期仍未来临。
（3）相比全部A股的半导体和军工电子，科创板的半导体、军工电子整体修复度一般，跑输A股对应细分行业10-15个百分点，而在当前国产替代、科技产业周期逻辑支撑下，未来景气度有望延续，股价仍有修复空间。
5. 技术传输与载体渗透率提升是应用端崛起的基础。当前5G用户渗透率接近30%，按照21年的增速预测突破40%要到2022年底；产业链需求端崛起更需要关注
物联网渗透率接近70%的时间，估计也还需2-3年。在产业趋势尚未真正全面上涨之前，虽然对上市公司业绩贡献有限，但由于VR、
智能汽车、工业
互联网等板块趋势明确、从0-1的空间足够大，短期容易反复出现主题性机会。
主升龙头真经
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