亚士创能业绩快报点评

亚士创能业绩快报点评

亚士创能业绩快报点评：收入高增超预期，净利率q3拐点向上，对标三棵树 现价买入！

公司发布20H1业绩快报，21H1实现营收23亿元，yoy+81%，Q1/Q2单季增速+164%/+63%，21H1归母净利0.6亿元，yoy-46%，扣非净利yoy-74%。我们认为公司上半年收入端体现了高成长性，但成本、费用多重因素导致利润率明显承压，但我们认为最困难时刻或已过去，下半年公司在提价和成 本涨幅趋缓下毛利率有望边际回暖，收入持续高增也有望摊薄前置费用。我们继续看好公司中长期成长性，公司与可比公司相比成长性并不差，但估值差距显著，建议积极关注中长期投资价值，维持“买入”评级。

我们预计公司H1涂料收入增速或超50%，且降价幅度小于可比公司，保温板、保温装饰板、防水等也贡献了可观收入增速。公司上半年归母净利率仅2.6%，同比下滑了6.1pct，主要系：1）上半年计提股权激励费用，去年同期无；2）原材料价格大涨对毛利率造成较大影响，我们预计影响幅度与三棵树接近；3）在去年公司人员增幅达92%的基础上，今年H1公司人员同比继续增长约30%，用于加强营销渠道和新增产能人员储备，费用有所前置；4）防水、新零售等业务处于起步 阶段，对利润有所拖累。

展望下半年：1）原材料价格当前上行趋势已较弱，公司产品提价有望在Q3加快落实；2）随着公司新产能逐步投产，前置人员费用有望摊薄；3）下半年公司防水自有产能将逐步投产，委托加工比例下降也利好毛利率提升（自产毛利率高10个百分点）。总体来看，我们认为公司下半年利润增速有望回暖，全年有望完成股权激励目标，实现4.5亿以上的归母净利润，而明年公司业绩有望呈现高弹性。

上半年公司盈利能力略高于三棵树，一定程度上反映出公司并非通过单纯的价格优势实现收入高增长，我们认为市场对公司产品和渠道端的持续成长性仍有较大预期差。从人员增幅、渠道建设，产能布局、品类扩张等方面来看，公司仍在按计划快速成长。中报公司收入是三棵树的一半左右，且近年来比例在持续上升，但市值仅三棵树的15%，尽管C端占比高低、是否是行业龙一都是估值产生差距的原因，但当前估值差仍然体现出公司股价的显著低估。我们预计21-23年公司业绩4.5/6.5/8.5亿元，CAGR+40%，对应22年PE 14倍，维持“买入”评级。

免责声明：本文不作为投资依据。