盐湖股份——是不是来了？

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图表16：中国盐湖资源主要分布于青海和西藏



图表17：中国和海外盐湖锂浓度对比



图表18：中国和海外盐湖镁锂比对比



2. 技术进步将是青海盐湖提锂产业革新的核心驱动力
2.1 经历长期探索，青海盐湖提锂技术路线逐步稳定
从量变到质变，资源劣势逆向驱动青海盐湖提锂技术达到全球领先水平。青海盐湖锂资源总量国内领先，但整体锂浓度较低且高镁锂比较高，因此难以和海外高品位盐湖一样使用传统沉淀法提锂，而低锂浓度、高镁锂比的盐湖如何实现高效益提锂，一直以来是行业的核心痛点。从盐湖提锂的工艺路径而言，其主要环节不外乎“富集、除杂、沉锂”。经过数十年低品位盐湖开发实践的探索和精进，青海盐湖提锂技术已经实现从量变到质变的跃升，已达到全球领先水平。各家盐湖逐步找到适配其资源禀赋的提锂工艺，吸附法、膜法、萃取法、煅烧法等工艺逐步实现规模化生产。

图表19：青海主要盐湖资源分布及开发情况



从前端原卤处理环节看，青海盐湖主要“先提钾，再提锂”，通过资源综合利用实现降本。目前全球主要盐湖基本以提钾后的老卤提取锂资源，充分发挥了太阳能以及盐湖矿产资源综合利用的优势，考虑到资源禀赋、技术路径等的差异，根据主要盐湖企业公告，青海盐湖计入折旧后的碳酸锂生产成本可以达到2.3-4万元/吨，成本优势显著。
但是，以提钾后老卤为原材料的提锂工艺存在盐田渗漏导致锂损耗、需要大规模土地、建设周期长、资本开支较大、生产易受天气影响等问题，且提锂产能的规模受老卤供给的限制。我们认为未来原卤提锂工艺的成熟有望使提锂工艺前置，省去前端的晒卤环节。

图表20：盐湖提锂主要工艺比较

图表11：盐湖资源项目的单体资源规模一般大于硬岩锂矿

资料来源：各公司公告、公司官网、中金公司研究部

二是盐湖资源提锂成本较低，盐湖资源的开发有利于保障碳酸锂等基础锂盐的供给。目前动力电池所需的锂盐主要为碳酸锂和氢氧化锂两大类，盐湖在提锂过程中充分发挥太阳能和资源综合利用的优势，生产成本较低，但是由于杂质含量复杂，生产高品质的电池级氢氧化锂难度更大，因此我们认为未来将更加聚焦于保障碳酸锂等基础锂盐的供给。相对而言，矿石资源更加符合电池级氢氧化锂的高一致性要求，盐湖提锂供给的增加也将释放部分矿石产能，矿石资源有望更加聚焦于高品质电池级氢氧化锂的生产。值得注意的是，我们认为未来盐湖提锂也有望实现一步法制备氢氧化锂，提高在氢氧化锂领域的供给份额。

图表12：盐湖锂资源将更加聚焦于基础锂盐产品的生产



1.2 国内锂资源对外依存度高，国内盐湖资源开发战略意义凸显
中国锂资源供给对外依存度高，应重视供给风险可控的资源价值。锂资源的供给风险根源于全球资源分布不均的格局。根据USGS，中国的锂资源储量仅占全球的7%，但是中国同时也是全球最大的锂盐原材料消费市场，根据我们的测算，2020年中国锂盐供给约占全球的75%，但中国锂盐加工的原材料约74%由澳矿供应，锂盐原材料对进口依赖性高且高度集中。在澳洲锂矿着手布局下游锂盐产能、全球锂电产业区域化的趋势之下，更应重视供给风险可控的锂资源价值。

图表13：2020年中国锂盐供给约占全球75%



图表14：我国锂盐厂原材料主要依靠进口澳矿



盐湖资源作为国内储量最大的锂资源类型，对于保障国内锂资源的供给安全具有较高的战略意义。根据2019年中国矿产资源报告，中国锂资源总量约为1.02亿吨LCE，位居全球第六位。从结构上看，我国资源类型以盐湖卤水型为主，主要分布于青海和西藏地区，约占国内锂资源总量的79%。但是对比海外主要盐湖，国内盐湖整体在资源禀赋上略逊一筹，尤其青海盐湖锂浓度偏低且镁锂比较高。总体而言，国内盐湖资源虽然在禀赋上并不占优，但是具有一定的总量优势，对于保障国内锂资源供给安全具有战略意义。

图表15：国内锂资源以盐湖卤水为主

图表6：全球已探明的锂资源以盐湖卤水类型为主



图表7：全球锂资源的分布并不均匀



图表8：2021年全球锂供给结构预测



图表9：2025年全球锂供给结构预测



我们认为，未来锂行业需求有望迎接来百万吨级增量，硬岩锂矿、盐湖、黏土等锂资源应互为补充、各有侧重。其中，盐湖资源具备储量规模及成本优势，加大盐湖锂资源的开发力度具有必要性。

一是盐湖资源具备整体储量规模的优势，单体资源规模也通常大于硬岩锂矿。全球锂资源主要赋存于盐湖卤水、硬岩锂矿、锂黏土中，其中，盐湖卤水类型的锂资源约占总量的58%，硬岩锂矿、黏土型锂资源分别占总量的26%、7%，而盐湖项目的单体资源规模也一般大于硬岩锂矿。相对而言，前期全球盐湖锂资源开发进程相对滞后，根据哦我们测算，2020年全球盐湖锂资源供给仅占全球锂供给的43%。

图表10：全球主要盐湖锂资源项目开发进展

正文

1. 迎接百万吨级锂需求增量，加大盐湖资源开发力度将是大势所趋

1.1 锂需求将迎百万吨级增量，盐湖提锂大有可为

全球能源转型大势所趋，锂需求将迎百万吨级增量。在碳中和的大背景下，锂作为电池领域的关键材料，我们认为其动力领域以及储能领域锂电需求有望持续受益于清洁能源转型。其中，动力领域是锂需求最主要的增长点，我们预计全球新能源汽车销量将从2021年的524万辆增长至2025年的2146万辆， 2021-2025年CAGR为42%，对应动力领域锂需求将从2021年的18万吨LCE增长至2025年的117万吨LCE，2021-2025年CAGR高达59%。根据我们的测算，锂行业需求将从2021年的43万吨LCE增长至2025年的154万吨LCE， 2021-2025年CAGR为38%。

图表1：2021-2025年各领域锂需求CAGR



图表2：2021-2025年全球锂需求



图表3：全球新能源乘用车销量与预测（EV+PHEV）



图表4：动力电池需求受到三轮全球增长浪潮驱动



2021-2025年锂行业供需有望逐步走向紧张。根据我们对全球主要锂资源项目的梳理，锂行业供给将从2021年的48万吨LCE增长至2025年的148万吨LCE，2021-2025年CAGR为32%，滞后于锂需求端38%的CAGR，而考虑到资源项目开发的复杂性，其实际开发进度不确定性相对较高。根据我们测算，2021-2025年全球锂供需平衡分别为+3.49、+4.27、-2.07、-3.98、-8.03万吨，在需求驱动下锂行业供需有望逐步走向紧张。

图表5：2021-2025年锂行业供需逐步走向紧张



全球锂资源总量并不稀缺，但是分布并不均匀，且经济易开采的项目相对有限。根据USGS，全球锂资源总量为8600万金属吨（折LCE约4.58亿吨），而未来随着勘探的深入，锂资源储量有望继续增加。但是，全球锂资源的分布并不均匀且高度集中，南美盐湖“锂三角”以及澳洲锂矿合计占全球锂资源储量的65%。而考虑到具体锂资源项目的资源禀赋以及基础设施建设情况，经济易开采的优质锂资源项目更为有限。

中金：2021-2025年锂供需有望逐步走向紧张

研报精选
2021-08-23 08:23:35

盐湖的提锂工艺已经基本稳定，并具备继续扩张产能的空间。我们认为未来技术的进步仍将是青海盐湖开发的核心驱动力，随着原卤提锂、一步法制氢氧化锂等技术的推进，青海盐湖有望实现从前端提锂到后端产品的进一步升级。

青海提锂技术外溢，西藏盐湖有望迎来加速开发的拐点。西藏盐湖资源禀赋得天独厚，但受制于自然环境及基础设施条件，前期西藏盐湖的开发相对滞后。值得一提的是，目前西藏盐湖资源开发的战略意义正在提升，交通、电力等基础设施正在逐步完善，我们认为青海劣势资源培育出的优势提锂技术也有望解除西藏盐湖开发的传统工艺束缚，激活其广阔的资源开发潜力。

中国企业携技术“走出去”，赋能海外优质资源。南美“锂三角”盐湖资源丰富且禀赋优异，而并非所有盐湖都适用传统沉淀法，仍有大量有潜力的盐湖资源尚未充分开发。多年来中国企业在开发较低禀赋的盐湖资源中迭代出了先进的提锂技术和因地制宜的丰富项目经验，我们认为赣锋锂业、西藏珠峰等锂业公司、提锂技术提供商，甚至传统领域的矿业龙头有望携提锂技术“走出去”，将资源版图进一步延伸至海外盐湖，打开更广阔的发展空间。

风险

1）盐湖提锂项目进展和技术进步低于预期；2）新能源车产销低于预期。

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我买早了一天，还套着

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