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正泰电器：子公司签署整县分布式框架合作协议，商业模式初具雏形，户用龙头即将受益  

1、正泰电器发布了子公司正泰安能签署合作框架协议的公告，就推进整县分布式光伏开发试点工作与相关政府部门签订了合作框架协议，涉及装机容量约980MW，其中湖南、福建、山东分别为600、200、180MW。

2、本次框架协议是整县分布式政策出台后，正泰安能首次以整村、整县推进的方式与相关政府部门达成协议，具有重要意义。湖南省600MW整县分布式项目是央企与正泰安能合作完成整县分布式开发的范本，即：政府部门协调资源，央企（国华 神华 ）负责政府机关、工商业等公共机构屋顶分布式电站建设，正泰负责户用分布式屋顶站点建设。除与央企合作外，正泰本身也具备独立推进整县分布式电站开发的能力，本次福建200MW项目、山东180MW项目均为正泰安能与政府部门直接签署框架协议。

3、子公司正泰安能是户用分布式龙头，有丰富的电站开发运营经验、深入县级的低压电器渠道优势以及经营规模优势，短期集中受益于整县分布式政策推荐，长期来看，整县分布式政策将提升居民对户用分布式光伏的认知程度，降低正泰后续开发户用光伏市场的难度。

4、截止2020年底公司运营的分布式电站达到4GW，市占率20%，户用光伏电站运营业务贡献的毛利在占光伏业务毛利之比为34.5%。基于正泰在户用光伏电站开发运营的丰富经验、深入县级的低压电器渠道优势以及经营规模，未来几年将集中受益于整县分布式光伏政策。长期来看，整县分布式政策将提升居民对户用分布式光伏的认知程度，将降低正泰后续开发户用光伏市场的难度。

5、户用龙头背后的成因？公司户用光伏国内份额约20%，排名第一，其背后是渠道管理的再成功。户用光伏面向居民端，类似To  C型业务，将户用产品卖给居民需要大量专业推广、安装施工、运维人员的支撑，销售、运维渠道是户用发展的核心。公司起家于低压电器渠道市场，渠道规模全国领先，对户用渠道形成较好的协同效应；目前公司也已形成全国性渠道，包括大约3万人（含公司、代理商、运维商等），优势明显；同时，公司在系统、产品模式领域同样具备较强实力；共同构筑户用业务坚实护城河。

6、整县推进的影响？对于行业，政府、央企国企有望入场，目前申报积极性高，有望支撑国内户用市场保持高速成长。对于正泰，1）政府央企国企大概率和以正泰为代表的企业合作，公司渠道等优势显著，户用龙头地位不受影响；2）相比于原来的居民侧，判断央企国企以持有电站为目的，因为可能推动公司户用业务模式转变，即存量户用电站出售和新增户用电站建设转让比例提升存在可能性，能够加快公司户用光伏业务的业绩兑现和现金流回流，优化资产负债表；同时，中长期随户用光伏存量规模扩大，公司凭借完善的运维平台体系，有望接入更多电站的运维，贡献业绩的新增长点。

7、正泰电器是国内户用分布式龙头+低压电器龙头，预计2021年扣非归母净利润44亿元，同比增长10.5%，其中低压电器27亿，光伏17亿（其中户用分布式贡献4.2亿），对应8月4日市值PE为23.3倍；预计2022-2023年扣非归母净利润分别为51.6、60.6亿元，分别对应8月4日市值PE分别为19.9、16.9倍，涨幅小估值低且有确定性成长，有望成为前期踏空机构的潜在偏好品种，预计会有机构利用回调机会来提升光伏仓位。先知在本周末发的作业资料里已经解读过公司与行业机会，感兴趣的家人可进行回顾学，可以逢低关注。

风险提示：宏观经济增速不及预期，户用分布式装机规模不及预期。