光通信——光模块行业

光模块是光通信的基础组成器件，实现电信号与光信号的相互转换。



1. 先看下整个产业链上中下游的情况



（1）上游：光电芯片 技术壁垒高，市场参与竞争者较少，国产化率很低，占光模块企业成本的平均50%。



（2）中游：就是本期我们要看的光模块相关企业。



（3）下游：下游光通信设备商集中度较高，已形成多寡头格局，主要服务于运营商为主的电信市场，和互联网 数据中心为主的数通市场。其中，电信市场主要由运营商构成，它们通过网络设备制造商（华为、中兴等）向光模块厂商采购产品；而数通市场由以谷歌 、亚马逊 、阿里为代表的互联网服务商的数据中心构成，一般跨过设备商直接与光模块厂商建立合作。



这样一分析，大家就能看到，光模块有两大下游应用：电信和数通，当前分别对应的是5G和云计算 的资本开支周期机会。这是一个周期性的行业，而且上游和下游都是超大企业，两头挤压之下，光模块企业议价能力相对较弱，且行业技术门槛较低，特别是中低端产品市场竞争尤为激烈，持续面临着新进入者的挑战，产品面临着不断降价的压力。

先看5G建设情况：这块国内已经进入了中后期，特别是股票更注重预期，所以单纯的5G周期已经不是驱动股价上涨的力量了。



更大的看点还是在数通市场，也就是云计算，投资大头在海外，也就是亚马逊、微软 、谷歌、Facebook四大云厂商，其次是阿里，未来三年内将投入2000亿元，腾讯未来五年将投入5000亿，用于新基 建的进一步布局。在疫情影响下，云计算反而算是受益行业，巨头们也在纷纷加码投资。不过正因为大头在海外，也就叠加了不确定性，再加上资本开支周期的影响，不像国内电信领域那样稳定，业绩弹性可能会较大。



2. 市场容量和产业格局



光模块的场景和性能属性繁多，产品型号体系复杂，以满足不同场景、不同性能的解决方案。各种新技术或者名词非业内人士也很难真正讲清楚，我们还是重点看下产业格局。



光模块的数通市场平均每3-4年完成一轮产品迭代，当前北美数据中心已进入40G/100G向100G/400G升级的过渡阶段，国内数据中心部署进度落后1到2年。从行业需求角度看，2021年全球云计算流量预计同比增长18%，光模块作为承载云流量的核心器件，预计到2025年市场规模达到113亿美元，年复合增速10%，其中400G光模块21年市场规模将超过10亿美元，同比增长140%，19-24年复合增速达到20%。



客户追求的是性价比，逐步用高速率产品替代低速率产品，所以光模块的发展趋势是更小、更便宜、更节能。每一款新品进入客户的供应商名单时，往往需要半年到一年的认证 周期，而一旦进入，除非出现严重质量问题，后期份额出现重大变动的可能性不大。

公司介绍

直接生产光模块的公司主要有中际旭创 、光迅科技 和新易盛 ；而天孚通信 生产的是光器件，是组装光模块的一个重要组件；再往上游的就是光芯片，主要玩家是光迅科技、博创科技 。

先重点看下光模块的几个公司。

中际 旭创：公司为全球数通光 模块龙头，最早从40G切入，到100G领先 ，再到400G引领，逐步奠定了龙头的地位。高端产品主要出口海外，目前400G产品业已成为主力出货产品之一，全球市占率大约在50%左右，800G产品也已进入客户送样测试阶段，预计2022年初开始量产。作为龙头，未来业绩增速稳健 ，未来3年净利润增速平均在20%左右。



新易盛：公司算是光模块的黑马，首次进入光模块全球销售市占率前十榜单，位列第十名，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品。公司已进入亚马逊400G供应商体系，后续看点就是放量的情况。未来3年的平均利润预测增速在25%左右。



光迅科技：公司在电信市场排名前3，随着5G发展，这部分业务稳健增长；在数通领域， 100G光模块的就已大批量出货，400G数通光模块产品线齐全，从2020年下半年起开始逐渐放量。目前全球份额为6.8%，排名第4。芯片自供是公司的一项优势，不过只能实现低端芯片的自产，中高端芯片还需要外购。



华工科技 ：公司前身为校办企业，主要涉足光模块和激光加工领域，100G和400G的产品也都实现了批量供货，800G也启动了预研。不过公司没有太多的看点，增速也一般，未来3年估计到不了20%。



最后看下光器件的一家公司：天孚通信。


公司是领先的光器件整体解决方案提供商，作为光器件细分行业龙头，主要提供无源器件和有源器件封装服务。因为光模块厂商在成本驱动下逐渐将封装、测试等环节外包，因此封装代工企业前景广阔。公司一站式提供多种高速率器件、封装方案，有望从产品型厂商发展成为平台式服务供应商。未来3年的平均利润预测增速在30%左右。


当然这个行业还有一些小公司，如博创科技、太辰光 、剑桥科技 等，但因为规模很小，操作的意义不大，所以就不介绍了。

下面是这5家公司2020年主要的财务数据：

另外，这几个公司还有几项要注意：

（1）中际旭创：现金流稍差，商誉占比较高（24%），北向资金最近1个月增持了2%；



（2）新易盛和华工科技：现金流稍差。



最后总结下我们的观点：



（1）通信板块目前估值较低，机构持仓也低，向下风险不大，已逐步走出反转趋势，可以适当建立仓位，但感觉最多就是个估值修复行情，切勿入戏太深；



（2）具体光模块行业，受云计算资本开支和5G建设影响较大，具有一定周期性，上下游都是大玩家，议价能力较弱，虽然目前缺乏明显催化，但前期调整已相当充分，均线已变成多头排列，未来上涨概率较大；



（3）稳健的同学可以选择5G ETF，鸿蒙的出现会不断带来催化，未来贸易摩擦也可能出现一定缓和；



（4）激进的可以考虑这几个光模块公司，其中我们相对看好天孚通信、中际旭创、新易盛，但都是中小市值公司，考虑到行业的弊端，增速也不是特别快，仓位不建议过重。