中熔电气资料梳理【长江电新】

中熔电气资料梳理长江电新

要点总结

1、公司业务：电力熔断器为主并且下游主要定位于新兴应用领域，包括电动车 、风光储、通信等等（2020年上述三个下游收入占比为47%、29%、14%）。历史盈利能力较为稳定，毛利率45-50%，随费用率摊薄，净利率逐年提升。

2、市场地位：新兴下游竞争力较强，电动车、风光储、通信均已绑定下游客户（宁德、特斯拉 、阳光、禾望、华为等），国内份额分别约40%（国内第一）、15%+、30-35%；传统轨交、工控领域国内份额2-3%。

3、市场格局：电动车份额过去相对稳定，风光储逐年提升，主要竞争对手为外资品牌（Bussmann、美尔森、PEC等），响应速度不及中熔；中熔在传统轨交、工控领域相对偏弱。整体格局类似于宏发。

4、市场空间：据测算2025年电动车和风光储对应熔断器需求超50亿元，年化复合增速25-30%。

5、未来成长点：电动车、风光储产品未来至少能够跟随下游行业保持较快增长，随着新客户突破份额有望提升。

一、主营产品

公司主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器，其中主导产品为电力熔断器，电力熔断器营收占比超95%。公司现有近60个产品系列、6000多种产品规格，主要应用于电动车、新能源 风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场领域。其中电动车和新能源是公司产品的两个主要下游，2020年收入占比分别为47%、29%，为上述领域中涉及的各类高低压电源、配电系统、控制系统以及用电设备等提供电路保护。

表：公司收入结构（百万元）

二、股权结构

（发行前股权结构）

1）公司实际控制人为方广文、刘冰、汪桂飞、王伟，合计直接持有37%的股份、合计控制51%的股份（发行前）。方广文为公司董事长、总经理，刘冰为公司副总经理、董秘，汪桂飞为公司副总净利，王伟为公司采购部经理且系方广文配偶的弟弟。

2）中昱合伙、中盈合伙系公司员工持股平台，分别包括37人和24人。

3）公司股东中包括数个产业系资本：1）青岛安鹏持股6.0%，系北汽集团的下属公司；2）广州广祺持股1.2%，系广汽集团 的下属公司；3）长江晨道持股4.9%，其有限合伙人之一问鼎投资为宁德时代 的全资子公司。

4）公司管理层：大多数技术、销售相关的管理人员来自于西安熔断器制造公司和库柏西安熔断器有限公司（收购西安熔断器制造公司），熔断器行业内技术、管理、销售经验积累丰富。

三、熔断器行业

熔断器是指当电流超过规定值时，以本身产生的热量使熔体熔断，断开电路的一种电器；属于电路保护器件中应用领域最为广泛的器件之一。2008-2019年全球熔断器市场规模和销售数量总体保持着上升趋势，2019年全球熔断器销售金额为22.04亿美元。分下游来看，电子器件、工业、汽车 、住宅分别占比达35%、31%、23%、11%。

根据产品类别主要分为电子熔断器（主要用于家电）和电力熔断器（主要用于工业）。

中熔电气主要做的是工业领域的电力熔断器，并且主要聚焦在较为新兴的下游领域：电动车、光伏、风电、储能、通信、工业、轨交等等。分具体各个主要下游来看：

1）电动车

车用熔断器分为低压和高压两部分，低压熔断器应用电压一般低于60VDC，主要是电子熔断器对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等；高压保护主要适用于电动车，应用电压一般为60-1500VDC，主要是电力熔断器（新能源汽车高压熔断器）对主回路和辅助回路进行保护。

市场空间方面，乘用车一般配置大规格圆管熔断器（主回路）和小规格圆管熔断器（辅助回路），单车高压熔断器价值量估算约180-200元；商用车一般配置大规格方体熔断器（主回路）和小规格方体熔断器（辅助回路），单车高压熔断器价值量估算约600元。

据此测算来看，全球电动车高压熔断器市场空间将从2019年的4.7亿元增长至2025年的30.3亿元，年化复合增速接近40%。

（备注：暂未考虑激励熔断器）

2）光伏、风电、储能

公司熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况如下表。单MW光伏熔断器用量约3800-5700元，单MW风电熔断器用量约2700-3000元，单MW储能熔断器用量约10000-14000元。

估算得到，2019年全球光伏对应熔断器需求约5.5亿元，风电对应熔断器需求约1.7亿元，储能对应熔断器需求约0.3亿元。

3）通信

熔断器应用于通信市场主要是对通信基站、通信局站、数据中心等系统进行保护。估算单个宏基站熔断器价值量约160-170元，单个微基站熔断器价值量约15-30元。估算得到，2019年国内通信市场对应熔断器需求约1亿元。

四、竞争格局

公司定位工业领域，主要竞争对手为外资品牌（Bussmann、美尔森、PEC等）。整体来看，在轨交、工控等传统成熟市场，外资依靠品牌认可度占据领先，公司市场份额较低；但在以电动车、新能源、储能、通信为代表的新兴下游领域，公司实现了竞争力的领先，深度绑定下游标杆客户，电动车国内份额第一。

公司的主要优势在于：

1）在新兴应用下游领域拥有产品先发优势。例如电动车方面，2011年进入充电桩领域，2015年进入新能源商用车领域，2016年进入新能源乘用车领域。

2）快速研发服务响应优势。公司在电动车、新能源等领域可达到3-6个月开发新品、6-12个月批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。

3）持续高强度的研发投入。

五、公司基本经营情况

1）公司过去整体保持持续较快增长，收入从2016年的0.76亿元增长至2020年的2.26亿元，年化复合增速约30%；归属净利从2016年的0.13亿元增长至2020年的0.55亿元，年化复合增速约44%。

盈利能力过去保持相对稳定，毛利率保持45%以上，期间费用率近几年随着收入规模的扩大而持续得到改善，最终净利率有所改善。

2）公司主力产品一直都是电力熔断器，营收占比超95%。分下游来看，电动车依旧是最大下游，但19、20年因国内电动车行业产销景气较弱，收入保持相对平稳；新能源是过去几年增长最快的下游应用领域，收入占比也从2018年的9%提升至2020年的29%，一方面受益行业的增长，另一方面也受益客户合作的不断深化，公司2017-2019年分别成为上能、阳光、华为的主力供应商。

3）销售单价方面，电动车产品单价过去保持每年下降的趋势；新能源及储能1500V产品因产品结构改善出现提价，1000V产品每年降价；通信产品单价保持相对稳定。

4）毛利率方面，电动车产品因为降价，毛利率逐年下降；新能源受益1500V产品结构改善毛利率持续提升。不同下游之间，电动车、新能源毛利率处于中等偏上水平，通信领域毛利率较低。

5）前五大客户情况