担心钱赚的太多

QDLP，即Qualified Domestic Limited Partner，合格境内有限合伙人制度，指获得QDLP试点资格并获批外汇额度的基金管理企业，在中国境内设立QDLP基金并面向中国境内的合格投资者募集，将募集资金换汇后对境外标的进行投资的制度。
在中国，投资者越来越多的资产配置需求无法被国内基金股票、存款产品、不动产等产品所满足，全球资产配置的需求不断提升，QDLP成为合法配置海外的重要渠道。目前，国内多个地区已开始QDLP试点工作，只有履行试点地区的申请程序、符合试点地区关于QDLP管理企业及基金设立的资质及条件并经联审会议通过的企业才能够开展相关业务。。

为什么股票价格的涨跌比支撑它们的经济和公司要多得多？还有为什么市场行为如此难以预测，而且往往看起来与经济事件和公司基本面无关？金融“科学”——经济学和金融学——假设每个市场参与者都是经济人：做出旨在最大化他们金融利益的理性决策的人。但心理和情感所起的关键作用往往导致这种假设变得错误。投资者情绪波动很大，盖过了基本面的短期影响。正是由于这个原因，验证正确的市场预测相对较少，而“有正确理由的正确”就更少了。
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如今，专家们对即将到来的总统选举做出了各种各样的预测。他们的许多结论似乎很有道理，甚至很有说服力。我们听到和读到那些认为拜登应该或不应该退出的人的说法；那些认为他会和不会的人；那些认为如果他继续竞选就能获胜的人；还有那些认为他肯定会输的人。显然，智力、教育、获取数据以及分析能力都不足以产生正确的预测。这些评论员中有许多人具备这些特质，但显然，他们不会都正确。
多年来，我经常引用John Kenneth Galbraith的智慧。他曾说过:“我们有两种预测者：那些不知道的，还有那些不知道自己不知道的。”我发现自己一直在用这句引用。另一段我最喜欢的Galbraith的引用出自他的书《金融狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria）。在描述“投机狂热和程序化崩溃”的原因时，他讨论了两个因素“在我们这个时代或过去很少被注意到。其一是金融记忆的极度短暂性。”我也经常引用这一因素。
但我不记得曾经写过他说的第二个因素，Galbraith称之为“金钱和智力之间似是而非的联系”。当人们变得富有，其他人认为这意味着他们很聪明。而当投资者成功时，人们通常认为他们的智力也能在其他领域带来类似的好结果。此外，成功的投资者往往会变得相信自己智力的力量，并在与投资无关的领域发表意见。
但投资者的成功可能是一连串的幸运机会或有利环境的结果，而非任何特殊才能。他们可能也可能不聪明，但通常他们对投资之外的主题并不比大多数人知道得更多。尽管如此，许多人毫不吝啬发表意见，而这些意见往往被普通大众高度重视。这就是似是而非的部分了。如今，我们发现他们在与选举有关的问题的各个方面都充满信心地发言。
关于那些表达确定性的人，已经说了很多。我们都认识那些我们会描述为“经常犯错但从不怀疑”的人。这让我想起另一个我最喜欢的引用，这句话归功于（可能不太确定）马克·吐温（Mark Twain）：“让你陷入麻烦的不是你不知道的东西。而是你确信却实际上并不如此的东西。”
回到2020年中，当疫情似乎已经成为一个或多或少被理解的现象时，我放慢了我写备忘录的节奏——从3月和4月的每周一次的模式。5月，我抓住机会写了两篇与新冠无关的备忘录，标题为《不确定性》（Uncertainty ）和《不确定性2》（Uncertainty II），在其中，我花了大量篇幅讨论了理智谦逊这个主题。虽然这些备忘录涉及了我最喜欢的话题之一，但它们引起很少的反响。所以，我将从《不确定性》中引用些许，并希望给你回顾它们的理由。
这是第一次引起我注意到理智谦逊这个话题的那篇文章的部分：
正如作者所定义的，理智谦逊是理智傲慢或自负的对立面。通俗地说，它类似于思想开明。理智谦逊的人可以有坚定的信念，但也认识到自身的易错，并乐意在小小的事情上被证明是错的。（Alison Jones，《今日杜克》，2017年3月17日）
……简单地说，理智谦逊意味着说“我不确定”、“另外那人可能是对的”，甚或“我可能是错的”。我认为这是投资者的一个根本品质；我知道它存在于我喜欢来往的人的身上……
任何以“我不知道但是……”或“我可能是错的但是……”开头的陈述都不会令任何人陷入大麻烦。如果我们承认不确定性，我们会在投资前调查、复核我们的结论并且谨慎行事。当处于好的时期，我们可能是次优的，但我们不太可能突然熄火或崩盘。另一方面，那些确信的人可能会摒弃这些东西，而假如他们信了却错了，正如前面吐温的引用所示，结果可能是灾难性的……
……或许伏尔泰在250年前说得最好：怀疑并不是一个舒适的状态，但确定性是荒谬的。
在受心理波动、非理性和随机性影响的领域中，确定性根本没有立足之地。政治和经济就是两个这样的领域，而投资是另一个。没有人能可靠地预测这些领域中未来会发生什么，但许多人高估了自己的能力，尽管如此仍尝试去这么做。避免确定性能让你远离麻烦。我强烈推荐这样做。
附注：去年夏天的大满贯网球锦标赛为我的备忘录《减少输家，还是增加赢家？》（Fewer Losers, or More Winners?）提供了灵感。相似地，上周六的温布尔登女子网球赛决赛为这篇备忘录提供了一个片段。克雷吉茨科娃（Barbora Krejcikova）战胜保利尼（Jasmine Paolini），赢得了女子冠军。在锦标赛之前，投注者认为克雷吉茨科娃的赔率是125比1。换句话说，他们确信她不会赢。投注者怀疑她的潜力可能是对的，但他们似乎不应该在做出预测时如此确定。
说到不可预测之事，我不能不提到最近对唐纳德·特朗普（Donald Trump）性命的企图，这是一个本可能会产生更严重和深远影响的事件。即使现在它已经发生了，特朗普总统也躲过了严重伤害，但没有人能确定地说它将如何影响选举（尽管目前看来其似乎增强了特朗普的前景）或市场。所以，如果说有什么，那就是其再次强化了我的底线：做预测很大程度是一个失败者的游戏。
2024年7月17日 

市场

Markets

在2022年10月极少的正确预测到美联储在未来20个月不会降息的人，是绝对正确的……而假如这一预测让他们远离市场，那么他们就错过了标普500指数一波约50%的上涨。另一方面，降息乐观主义者对利率的看法是绝对错误的，但可能如今要富裕得多。所以，是的，市场行为很难正确衡量。但我不打算在这里花时间去罗列市场专家的错误。

相反，我想聚焦于为什么如此多的市场预测都失败了。经济和企业的表现可能倾向于可预测性，鉴于支配它们的力量在某种程度上……我该说……是机械的。在这些领域，人们可能有某种程度的信心说“假如A，那么B”。因此，这里的预测可能有一些机会是正确的，尽管这通常情况是趋势持续不减且外推有效时。

但市场比经济和企业更加震荡。为什么？因为市场参与者的心理或情绪的重要性及不可预测性。得益于Conrad DeQuadros的进一步帮助，我可以展示市场更大的变异性，如下： 

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》总结出18条投资定律：
1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。
2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。
3.最重要的不是买好的，而是买得好。
4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。
5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。
6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。
7.最重要的不是趋势，而是周期。
8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。
9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。
10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。
11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对性价比，即安全边际。
12.最重要的不是主动寻求机会，而是耐心等待机会上门。
13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以作好准备。
14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。
15.最重要的认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。
16.最重要的不是进攻，而是防守。
17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。
18.最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。   

大道无形的基础能力，就是情绪周期的理解。短线情绪来说，一个周期，分为四个阶段。从低位震荡，到主升，到高位震荡，继而主跌阶段。
围绕四个阶段，对题材是做高位还是做低位补涨，亦或者切换新题材。都有一个很好的思路。
一般来说，低位震荡是一个题材试错期，往往接着前面一个主跌的亏钱阶段，所以低位试错，是要有一定的勇气的，但事实上，一般龙头见顶杀高位的阶段，往往是最好的布局低位新题材的时机.
第二个阶段，主升阶段。这块，也是我今年才开始研究的。今年利润主要做的还是星期六，省广集团，包括王府井。这块，主要看你介入的点，这里还是那个能力，题材预判能力。你觉得这个题材的故事还能讲，要敢于大胆的在分歧的时候介入。所以我介入龙头，不在乎是打板，还是低吸的。看好，分歧，买入。
第三个阶段，就是高位震荡。一般高位震荡的话，会有两个结果，一个是直接转亏钱效应，走主跌。一个是走二波。我个人一般来说，是不建议博弈穿越的，因为这款性价比着实是低。所以，一般高位震荡阶段，我会选择轻仓去应对。
第四个主跌阶段。大家记住，一般杀跌情绪，第一天杀跌是很恐怖的，但是第二天的杀跌，如果还是持续的话，尾盘就可以找买点。第三天肯定会有情绪的修复。

还有一个部分是，对题材的预判能力。也就是，你认为的这个故事能讲多大，能不能持续，买入之后，还能否持续。
这也是我之前说的，先于市场发现可发酵的舆论事件，是一种高效的赚钱模式。
这块，年初从预判口罩题材，江南高纤，包括跨年的振德医疗的介入。微信电商的友阿股份，抖音小店的华扬［gubar］联众[/gubar]，地毯经济的百大集团等等。都有给上半年提供了不少利润。

当然，预判题材，首先你要有足够的信息渠道，大量无用信息去过滤，然后一步一步找到自己有用的去发现，去判断市场是否会发酵，是否有利润空间

同样，对题材的预判能力，也影响着你做龙头的坚决程度。
你如何理解疫情，理解网红，理解抖音，理解免税。没错，认识过深容易，套住不走，最终亏损。认识过浅，非常容易错失龙头。
所以，对题材深度，可发掘程度的预期，是你对龙头介入，持有和卖出的基础。
92科比 

游戏场牵动万人心
股票厂牵扯性福感 

牛市的涨跌顺序通常遵循一定的模式，但具体表现会因市场情况、政策变化、投资者情绪等多种因素而有所不同。‌
牛市启动时，各板块的上涨顺序可能因市场情况、政策变化、投资者情绪等多种因素而有所不同。但一般来说，可以参考以下顺序：‌

券商板块‌：券商板块通常被视为牛市的“标配”，因为在牛市行情火爆的时候，大量的股民入市开户，并且融资融券，所以对于券商的经营业务以及投资业务有所拉动。因此，券商股通常会率先上涨。‌

金融板块‌：包括银行、保险和证券等金融板块，这些板块通常会接力券商股上涨。‌

周期股‌：随着市场情绪的升温，周期股如煤炭、钢铁、地产、有色、建材、水电等板块通常会上涨。‌

题材股‌：在牛市的中后期，市场资金会开始追逐题材股，包括中小板股票、创业板股票等，这些股票通常会有较高的涨幅。‌

垃圾股‌：在牛市的末期，一些垃圾股也会补涨，这通常意味着牛市即将结束。需要注意的是，以上只是牛市启动时各板块上涨顺序的一般情况，并不意味着每个牛市都会完全按照这个顺序进行。

因此，投资者在参与牛市时，还需要结合市场实际情况进行判断和分析‌1。此外，牛市的发展通常会经历几个阶段，包括底部温和放量阶段、牛市上涨初期、牛市高潮（百花齐放阶段）、以及顶背离阶段（牛市即将结束的信号）。每个阶段都有其特定的市场表现和特征，投资者应根据实际市场情况做出相应的投资决策‌2。

兰叶春葳蕤，桂华秋皎洁。
欣欣此生意，自尔为佳节。
谁知林栖者，闻风坐相悦。
草木有本心，何求美人折？
 

$博通股份(sh600455)$ 西凤酒借壳上市？  1981年，北京故宫，“尝起来马马虎虎”，一个年轻人这样评论可口可乐的味道。摄影师：刘香成

PD即集成产品开发（Integrated Product Development），是一套产品开发的模式、理念与方法。IPD的思想来源于美国PRTM公司出版的《产品及生命周期优化法》（简称PACE——Product And Cycle-time Excellence）一书，该书中详细描述了这种新的产品开发模式所包含的各个方面。最先将IPD付诸实践的是IBM公司，率先应用了集成产品开发（IPD）的方法，在综合了许多业界最佳实践要素的框架指导下，从流程重整和产品重整两个方面来达到缩短产品上市时间、提高产品利润、有效地进行产品开发、为顾客和股东提供更大价值的目标。 

主要内容编辑IPD背景IPD(3)研发背景
最先将IPD付诸实践的是IBM公司，1992年IBM在激烈的市场竞争下，遭遇到了严重的财政困难，公司销售收入停止增长，利润急剧下降。经过分析，IBM发现他们在研发费用、研发损失费用和产品上市时间等几个方面远远落后于业界最佳。为了重新获得市场竞争优势，IBM提出了将产品上市时间压缩一半，在不影响产品开发结果的情况下，将研发费用减少一半的目标。为了达到这个目标，IBM公司率先应用了集成产品开发（IPD）的方法，在综合了许多业界最佳实践要素的框架指导下，从流程重整和产品重整两个方面来达到缩短产品上市时间、提高产品利润、有效地进行产品开发、为顾客和股东提供更大价值的目标。
IBM公司实施IPD的效果不管在财务指标还是质量指标上得到验证，最显著的改进在于：
1、 产品研发周期显著缩短；
2、 产品成本降低；
3、 研发费用占总收入的比率降低，人均产出率大幅提高；
4、 产品质量普遍提高；
5、 花费在中途废止项目上的费用明显减少；
在IBM成功经验的影响下，国内外许多高科技公司采用了集成产品开发（IPD）模式，如美国波音公司和深圳华为公司等，都取得了较大的成功。实践证明，IPD既是一种先进思想，也是一种卓越的产品开发模式。
国内实施IPD的企业有长虹、美的、步步高、中粮、河南中烟、许继电器等等。
国内唯一的IPD网站有ipd百科网。
核心思想IPD作为先进的产品开发理念，其核心思想概括如下：
a) 新产品开发是一项投资决策。IPD强调要对产品开发进行有效的投资组合分析，并在开发过程设置检查点，通过阶段性评审来决定项目是继续、暂停、终止还是改变方向。
b) 基于市场的开发。IPD强调产品创新一定是基于市场需求和竞争分析的创新。为此，IPD把正确定义产品概念、市场需求作为流程的第一步，开始就把事情做正确。
c) 跨部门、跨系统的协同。采用跨部门的产品开发团队（PDT：Product Development Team），通过有效的沟通、协调以及决策，达到尽快将产品推向市场的目的。
d) 异步开发模式，也称并行工程。就是通过严密的计划、准确的接口设计，把原来的许多后续活动提前进行，这样可以缩短产品上市时间。
e) 重用性。采用公用构建模块（CBB：Common Building Block）提高产品开发的效率。
f) 结构化的流程。产品开发项目的相对不确定性，要求开发流程在非结构化与过于结构化之间找到平衡。
IPD框架是IPD的精髓，它集成了代表业界最佳实践的诸多要素。具体包括异步开发与共用基础模块、跨部门团队、项目和管道管理、结构化流程、客户需求分析（$APPEALS）、优化投资组合和衡量标准共七个方面，IPD框架如下图所示:
下面分别介绍IPD框架中的几个方面。
市场管理市场管理从客户、投资、市场等产品生存的外在客观环境因素来影响产品的特性和生命。包括：
需求分析可以说，没有需求就没有产品，缺乏好的、及时的市场需求是项目方向偏离和产品失败的最主要原因。IPD使用一种用于了解客户需求、确定产品市场定位的工具——$APPEALS进行需求分析。 $APPEALS从八个方面衡量客户对产品的关注，确定产品的哪一方面对客户是最重要的。$APPEALS的含义如下：$-产品价格（Price）；A-可获得性（Availability）；P-包装（Packaging）；P-性能（Performance）；E-易用性（Easy to use）；A-保证程度（Assurances）；L-生命周期成本（Life cycle of cost）；S-社会接受程度（Social acceptance）。
组合分析IPD强调对产品开发进行有效的投资组合分析。如何正确评价、决定企业是否开发一个新产品，以及正确地决定对各个新产品的资金分配额，就需要测定新产品的投资利润率。只有明确了投资利润率的各种静态和动态的决定因素和计算方法，企业才能对产品战略做出正确的判断和决策，进而确定产品开发的投资。
企业能否有效地掌握投入资金的对策，取得好的产品资金效果，提高资金运营效率，是一个大的战略问题，也是企业业务投资组合计划的任务。尤其是经营多种产品的生产企业，要正确地决定资金投入对策，还必须研究产品结构，研究企业各种产品的投入、产出、创利与市场占有率、市场成长率的关系，然后才能决定对众多产品如何分配资金。这是企业产品投资组合计划必须解决的问题。企业组成什么样的产品结构？总的要求应是各具特色，经济合理。因此，需要考虑服务方向、竞争对手、市场需求、企业优势、资源条件、收益目标等因素。
投资组合分析要贯穿整个产品生命周期，在开发过程设置检查点，通过阶段性评审来决定项目是继续、暂停、终止还是改变方向。通常在各个阶段完成之后，要做一次GO/NO GO决策，以决定下一步是否继续，从而可以最大地减少资源浪费，避免后续资源的无谓投入。IPD产品包投资决策参考下表：
衡量指标投资分析和评审的依据是事先制订的衡量指标，包括对产品开发过程、不同层次人员或组织的工作绩效进行衡量的一系列指标。 如产品开发过程的衡量标准有硬指标（如财务指标、产品开发周期等）和软指标（如产品开发过程的成熟度）；衡量标准有投资效率、新产品收入比率、被废弃的项目数、产品上市时间、产品盈利时间、共用基础模块的重用情况等。
流程重整IPD中的流程重整主要关注于跨部门的团队、结构化的流程、项目和管道管理。在结构化流程的每一个阶段及决策点，由不同功能部门人员组成的跨部门团队协同工作，完成产品开发战略的决策和产品的设计开发，通过项目管理和管道管理来保证项目顺利地得到开发。
团队IPD(3)组织结构是流程运作的基本保证。在IPD中有两类跨部门团队，一个是集成产品管理团队（IPMT），属于高层管理决策层； 另一个是产品开发团队（PDT），属于项目执行层。IPD团队框架可参考如下：
IPMT和PDT都是由跨职能部门的人组成，包含了开发、市场、生产、采购、品质、财务、制造、技术支援等不同部门的人员，其人员层次和工作重点都有所不同。IPMT由公司决策层人员组成，其工作是确保公司在市场上有正确的产品定位，保证项目保证资源、控制投资。IPMT同时管理多个PDT，并从市场的角度考察他们是否盈利，适时终止前景不好的项目，保证将公司有限的资源投到高回报的项目上。
PDT是具体的产品开发团队，其工作是制定具体产品策略和业务计划，按照项目计划执行并保证及时完成，确保小组将按计划及时地将产品投放到市场。
PDT是一个虚拟的组织，其成员在产品开发期间一起工作，由项目经理组织，可以是项目经理负责的项目单列式组织结构。
流程IPD产品开发流程被明确地划分为概念、计划、开发、验证、发布、生命周期六个阶段，并且在流程中有定义清晰的决策评审点。这些评审点上的评审已不是技术评审，而是业务评审，更关注产品的市场定位及盈利情况。决策评审点有一致的衡量标准，只有完成了规定的工作才能够由一个决策点进入下一个决策点。下面是典型的产品开发流程：
a) 在概念阶段初期，一旦IPMT认为新产品、新服务和新市场的思想有价值，他们将组建并任命PDT成员。
b) PDT了解未来市场、收集信息、制定业务计划。业务计划主要包括市场分析、产品概述、竞争分析、生产和供应计划、市场计划、客户服务支持计划、项目时间安排和资源计划、风险评估和风险管理、财务概述等方面信息，所有这些信息都要从业务的角度来思考和确定，保证企业最终能够盈利。
c) 业务计划完成之后，进行概念决策评审。IPMT审视这些项目并决定哪些项目可以进入计划阶段。
d) 在计划阶段，PDT综合考虑组织、资源、时间、费用等因素，形成一个总体、详细、具有较高正确性的业务计划。
e) 完成详细业务计划以后，PDT提交该计划给IPMT评审。如果评审通过，项目进入开发阶段。PDT负责管理从计划评审点直到将产品推向市场的整个开发过程，PDT小组成员负责落实相关部门的支持。
f) 在产品开发全过程中，就每一活动所需要的时间及费用，不同层次人员、部门之间依次做出承诺。
管理项目管理是使跨部门团队集合起来更好地行动的关键。首先要有一个目标即项目所要达到的效果，一旦我们将客户的需求转换为对产品的需求时，就可以制定详细计划。该计划中的各部分将具体划分为每个职能部门的工作，即这个计划不只是研发部门的计划，也是公司各个部门共同的计划。 一个产品从概念形成到上市期间会涉及到许多不同的紧密相联的活动，就好像不同职能部门彼此之间是有关系的。同样在一个项目中他们彼此之间的活动也是有关联的，所有的活动加起来就是整个的产品开发。
接下来安排活动的时间，然后对每个活动进行预算和资源的调配，在项目实施过程中还需要不断地与计划对照，因为没有任何一个计划是完善的，所以可以在细的层面上对计划进行一定的调整，但是PDT做出的承诺不能改变。整个项目的进行过程都需要PDT的参与，因此，PDT在产品开发全流程中自始至终存在。
管道管理类似于多任务处理系统中的资源调度和管理，指根据公司的业务策略对开发项目及其所需资源进行优先排序及动态平衡的过程。
重整IPD提高开发效率的手段是产品重整。产品重整主要关注于异步开发和共用基础模块（CBB）。
开发异步开发模式的基本思想是将产品开发在纵向分为不同的层次，如技术层、子系统层、平台层等。不同层次工作由不同的团队并行地异步开发完成，从而减少下层对上层工作的制约，每个层次都直接面向市场。
通常，在产品开发过程中，由于上层技术或系统通常依赖于下层的技术，因此，开发层次之间的工作具有相互依赖性，如果一个层次的工作延迟了，将会造成整个时间的延长，这是导致产品开发延误的主要原因。 通过减弱各开发层次间的依赖关系，可以实现所有层次任务的异步开发。
为了实现异步开发，建立可重用的共用基础模块是非常重要的。
模块共用基础模块（Common Building Blocks, CBB）指那些可以在不同产品、系统之间共用的零部件、模块、技术及其他相关的设计成果。由于部门之间共享已有成果的程度很低，随着产品种类的不断增长，零部件、支持系统、供应商也在持续增长，这将导致一系列问题。 事实上，不同产品、系统之间，存在许多可以共用的零部件、模块和技术，如果产品在开发中尽可能多地采用了这些成熟的共用基础模块和技术，无疑这一产品的质量、进度和成本会得到很好的控制和保证，产品开发中的技术风险也将大为降低。 因此，通过产品重整，建立CBB数据库，实现技术、模块、子系统、零部件在不同产品之间的重用和共享，可以缩短产品开发周期、降低产品成本。 CBB策略的实施需要组织结构和衡量标准的保证。
不管是异步开发还是共用基础模块的实现，都需要很高水平的系统划分和接口标准制订，需要企业级的构架师进行规划。