星巴克保温杯供应商！嘉益股份：盈利表现稳定，“造血”能力优秀 优秀与否，和同行比一下就清楚了。
“浙江省金华市有“中国口杯之都”的美誉，保温杯产业是金华市培育的八大重点行业之一，长期受政策支持。2019年，金华市提出，要在三年内建成全球中高端保温杯生产基地。嘉益股份（以下简称“公司”）就是在这一背景下成长起来的企业。公司是国内领先的不锈钢真空保温杯制造商，4月9日通过IPO审核，即将成为保温杯行业第二家上市公司。
一、主要收入来源是ODM/OEM模式
（一）感谢“同行衬托”
公司的产品主要包含不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿和玻璃器皿等。（来源：招股说明书）
其中，不锈钢真空保温器皿是最主要的收入来源，2018年至2020年的营收占比达85.03%、86.59%和92.15%。
2018年至2020年，嘉益股份的营业收入分别为3.76亿、4.05亿和3.56亿。2021年一季度，预计营收为8,120-8,800万，同比增长11.16%-20.47%。
同期，公司的扣非归母净利润分别为7,552.46万、6,112.33万和5,214.87万，呈下降态势。预计2021年一季度为1,265-1,429万，同比略有增长。
公司的非经常性损益主要是政府补助，2018年至2020年分别为894.99万、1,440.21万和936万，占当期税前利润的9.57%，17.3%和12.51%，2020年开始有所减少。
与同行业上市公司$哈尔斯(002615.SZ)$相比，2020年，哈尔斯以14.92亿的营收规模远超嘉益股份，但两家公司的扣非归母净利润却是颠倒过来的：公司大约为5,200万，而哈尔斯则从2018年的1.06亿快速下滑至2020年的亏损4,900万。
可以说，公司的利润表现稳定，也多谢同行衬托。
（二）销售模式以ODM/OEM为主
1、代工客户多为世界知名品牌
公司的销售模式分为ODM/OEM和自有品牌两种。
2019年至2020年，来自ODM/OEM模式的营业收入分别为3.69亿和3.25亿，营收占比高达92.95%和92.65%。
公司的客户主要包括PMI、多庆屋（Takeya）和S’WELL等知名品牌商，产品销往北美、日韩、欧洲等多个国家和地区。
其中，PMI是星巴克杯壶类产品的主要供应商，同时拥有
史丹利（STANLEY）和
阿拉丁（Aladdin）两大品牌。
Takeya是日本品牌，主要通过Costco等商超渠道销售，同时是露露柠檬唯一保温杯供应商。
说完代工，我们再来看自有品牌。
2、自有品牌成主要增长点
公司目前主要运营“miGo”、“ONE2GO”品牌，营收从2018年的362.25万上升至2020年的2,576.83万，占比从0.97%快速提升至7.35%，是目前的主要增长点。
自2017年起，公司发布ONE2GO，由此开启自有品牌运营之路，营收从2017年的60万上升至2019年的565万，但在2020年受疫情影响比较大。毛利率最近两年稳定在41%附近。
miGo品牌原来是PMI在中国市场的主推品牌，定位都市中高端人群，公司是该品牌的主力供应商。
2019年初，PMI提出将出售miGo品牌，公司顺理成章捷足先登，把miGo收入囊中。
公司表示，创立和发展自有品牌需要长期投入，miGo是一个运营成熟、有知名度的品牌，适合公司的发展。
收购完成后，公司对品牌的产品形象、颜色和外观进行重新设计，产品形象明显提升，主打时尚精美。（来源：招股说明书）
同时，公司对miGo的销售渠道进行重点调整，原有商场超市渠道进一步下沉，且重点开拓杂物社、酷热潮玩等新零售渠道。
线上除了原有的天猫、
京东等电商渠道外，公司也开拓了爱库存、同程生活、萌推、唯代购等社交电商平台。
根据披露，收购前三年的平均毛利率约为24%，收购后毛利率快速提升至47.18%和40.47%，盈利能力明显增强。
从公司披露来看，公司自有品牌的直销模式已经力压经销模式，成为主力。过去三年，直销占比依次分别为35%、46%和69%。
总体来看，由于公司当前仍主要为外资品牌代工，所以国外收入远高于国内。2018年至2020年的国外收入分别为3.1亿、3.41亿和2.92亿，占比分别达83.25%、85.94%和83.21%。
二、募投主要缓解产能瓶颈
此轮IPO上市，嘉益股份拟募资4.17亿，其中3.09亿用于“年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产基地”，计划建设周期为2年，预计建成后第3年实现100%达产。（来源：招股说明书）
公司的产能约为1,600万只，2018年至2020年的产量分别为1,549.82万、1,521.44万和1,131.73万只，产能利用率分别为96.86%、95.09%和70.73%。
（来源：招股说明书）
2020年产能利用率下降，与疫情带来的上下游复工复产延迟等情况有关。
公司表示，目前产能仅能满足部分大客户的订单，亟需通过建设新的生产基地进一步提升产能。该项目的实施对公司订单获取，市场份额提升，以及营收增长有重要作用。
三、卖保温杯等于低端？错！
可以说，在普通人印象中，生产保温杯应该远远谈不上高科技，那么公司的研发投入如何呢？
2018年至2020年,公司的研发支出分别为1,816万、2,000万和1,823万，研发费用率稳步上升，分别为4.82%、4.94%和5.13%，颇为出人意料。
公司表示，长期的研发投入使公司在制造技术上拥有独特优势：
1、在决定不锈钢保温杯质量和成本的水胀模具上，公司拥有多项技术，可以提高质量稳定性和节省不锈钢材料；
2、水性有机硅表面喷涂技术可实现不锈钢器皿的内部易清洗和抗腐蚀性能；
3、真空气染印技术可提高杯体表面印花图案的渗透性，使印花图案更耐磨和精美，同时减少生产过程中的固废污染。
在研发设计方面，公司在上海成立设计创新中心，而且与第三方国外设计公司合作，产品多次获得红点奖、国际时尚风尚奖等。
凭借长期的研发投入，公司被浙江省商务厅认定为“浙江省不锈钢制品研发中心”,以及被金华市科技局认定为“塑料制品技术中心”。
截止2020年末，公司拥有专利126项，其中发明专利3项，实用新型专利58项；正在申请专利36项，其中发明专利5项，实用新型专利13项。
风云君注意到，本次IPO第二大项目即为“研发检测中心项目”，拟投入5,876.96万元，其中设备购置费投入预计达3,223.55万元。
其余的2,323万元将投入到“无线通讯个性化定制智能杯”、“等离子处理提升印刷及附着力的研究”等研发项目。
能稳定获取PMI、Takeya等行业巨头的订单，显然是打铁还要自身硬。而除了研发，公司表示具备柔性生产能力也是核心竞争力之一。
保温杯这行，订单特点是批量小、数量少、SKU多，工艺结构较为复杂，表面处理工序繁多，需要供应链和生产部门针对客户需求快速响应。
四、盈利能力稳定，“造血”能力不错
1、盈利表现稳定
公司的毛利率连续三年稳定在35%附近，而同行业的哈尔斯的毛利率从31.6%下滑至26.66%，2020年，与嘉益股份相差近9个百分点。
净利率的情况也相似，嘉益股份的净利率在2019年和2020年维持在18%附近，表现同样不错。
而哈尔斯的净利率在2017年和公司接近，均约为7%，随后逐年下滑至2020年的-2.18%。
值得一提的是，2020年，在疫情的影响下，嘉益股份维持了毛利率和净利率小幅提升的态势。
2、轻资产运营
截止2020年末，公司总资产规模4.65亿，其中流动资产3.12亿，占比为67.09%，固定资产占比20%，资产属性较轻。
从资产负债表看，公司前五大科目依次分别为货币资金（37.25%）、固定资产（20%）、应收票据（13.57%）、存货（12.91%）和无形资产（11.58%）。
嘉益股份近年来的现金循环周期总体稳定，2020年是80.5天，与同行可比公司的差别不大。
3、财务安全性较高
嘉益股份的资产负债率从2018年的25.26%下降至2020年的16.73%，债务比例较低。
截止2020年末，公司负债全部为经营性负债，无
银行借款。公司财务安全性较高。
4、现金流表现不错
2018年至2020年，嘉益股份的收现比基本在100%以上，即每1块钱收入均有相应的现金流入。
公司表示，客户基本为合作时间较长的国外知名品牌商，信誉较高，销售回款记录良好。
同期，公司的经营性现金流净额为1.32亿、7377.29万和7029.55万，三年合计为2.76亿，净现比每年均超100%。
公司最近3年创造自由现金流1.04亿、1412.99万和5653.94万，累计达1.75亿，表明公司自身“造血”能力良好。
结语
整体来看，嘉益股份最近两年的营收趋稳，与同行相比，公司盈利水平和经营效率更稳定，抗压性和抗风险能力也更优秀。
令人没想到的是，公司研发投入力度较大并借此拥有独特的技术优势，在行业需求不振的前提下，这应该是公司还能够持续获得议价能力的前提。
公司没有偿债压力，现金流表现良好，可以通过自身经营赚取真金白银。
闽都2000
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