逆袭中的中小盘股票还有机会吗？

股灾之后中小盘股进入了漫长的股价和估值消化阶段，市场也将“以大为美”的风格演绎到极致。节后随着美债利率上行以及财报的披露，聚焦股开始松动，大盘股整体——尤其是短期业绩兑现能力偏弱的大盘股，估值和股价都有了不同程度的消化，市值下沉的必要性逐步被接受。事实上，无论从估值、盈利还是交易层面，当前中小市值个股性价比的确有所提升。估值层面来看，大盘股/中小盘市盈率比值处于历史最高位，且远高于05-07年的高点；市净率比值接近05-07年高点。交易层面，过去几年大盘股被给予了较高的“流动性溢价”，但到今年初，大盘股交易的拥挤程度也到了历史高位。

企业盈利层面，17年以来中小市值股价持续磨底的原因除了牛市泡沫以外，基本面因素同样不能忽视。过去5年，伴随经济增速降档，上市公司先后经历了金融 去杠杆、中美贸易摩擦、债务违约风险、股票质押风险和新冠冲击，企业经营层面压力凸显。而在融资成本、现金流、议价能力等各方面都处于劣势的中小企业，受到的冲击更加明显。比如金融去杠杆时期清理非标，加剧了中小企业融资难问题；新冠冲击下，小企业生产端的正常化也滞后于大企业。但站在当前，中短期维度来看，中小市值企业或迎来一波难得的相对业绩修复的窗口（低基数叠加短期业绩弹性），一部分绩优的中小市值有望在聚焦松动的背景下逆袭。

另一方面，过去由于IPO通道的稀缺，养壳炒壳情绪浓厚。虽然理论上说，壳概念仅针对那一小部分经营情况极差的小市值公司，对其他中小公司并没有直接影响。但在当时投机情绪旺盛的背景下，壳价值大幅攀升一定程度上也对广大中小市值估值起到正面拉动作用。2016年证监会127号令出台，严控借壳上市；加上注册制通道打开，IPO融资通道的稀缺性降低，过去几年小市值公司的壳溢价已经基本消化。

考虑到资金结构（集中度），剔除18年末低于50亿市值的个股，筛选出过去两年涨幅最大的前20家公司，可以印证上述经验：

1）行业层面的驱动分两类，一类是行业景气向上拉动个股业绩增长。无论是成长性驱动、周期性驱动还是事件驱动，最终都落实到企业层面的业绩改善。另一类是行业业绩稳定性特征以外，过去两年受益于市场风格而获得额外估值溢价的，最典型的就是食品行业。

2）横向比较，前20牛股扎堆的行业集中度提升幅度都不太大，其中偏周期类行业集中度还有所下降。

2）个股层面估值和涨跌幅的拆分，除食品行业不明显以外，其他无论估值贡献如何，盈利贡献能力都不差。

3）中小整体估值不高的情况下，中短期估值不必过度关注。对消费和周期行业，底部低估值可能有一定优势，但对成长行业而言几乎没有加成。

4）前20中超七成个股在过去两年进行股权激励或者回购（用于股权激励）

更多行业研究，我都放在了我的股票藏宝阁中。