4.18 海康威视业绩超预期，挖掘同一个大股东AI安防芯片龙头富瀚微

富瀚微


简述：富瀚微，海康威视大股东龚传军深度控股的安防AI芯片设计龙头，追赶海思芯片。从专业安防到消费安防、再到智慧视觉，未来市场超过100亿元，小海思安防已经做出成功的榜样，目前富瀚微市场占有率仅为5%，成长空间较大。下游客户海康、大华集中度高，持续创新、毛利高，芯片需求强烈，海思3599a芯片在高清、AI加持下原价400元（抓拍和识别打手机、不系安全带，2个月收回成本，普通IPC不到10元），最近缺货炒到4000元，安防在小海思5个部门（安防、wifi、路由、抄表、电视机顶盒）里面营收占比最高，盈利能力最强。未来在AI算力提升的情况下，机器视觉、汽车电子芯片价格还会进一步提升，市场催生了智能家居 、智慧交通、智慧城市、平安城市、雪亮工程等需求，行业需求已经从看得清转变为看得懂。

富瀚微的优点：海思芯片被制裁，富瀚微已经做到海思产品线的80%的替代。海康引领专业安防，富瀚微最早进入海康，只能做中低端芯片模拟ISP芯片，能力不够错过后端DVR/NVR的国产替代机会，海康引导海思做出替代安霸、TI的DVR芯片，占比高达90%，并且在得后端者得天下的定律下，把IPC前端芯片做进了大厂。富瀚微去年收购的眸芯是展锐出来，研发高端芯片能力强，做7纳米手机基带芯片出身，现在降维做28纳米后端DRV/NVR芯片，产品经过2600多项测试（DVR在专业安防市场作为证据，1个月不能丢1帧，要求比行车记录仪等消费安防高的多），可以成功复制小海思安防的成功模式。
海康的重点加持导致竞争格局好：海康和富瀚微都有共同的股东龚虹嘉，华为自己做安防导致海思地位尴尬，富瀚微能力提升后订单增加，未来后端订单将带动前端订单；小海思50亿左右的销售额占了60%的市场份额，86.68、39.63、26.87x去年9月被列入实体清单，存货消耗殆尽，富瀚微最有可能取代。相比竞争对手，sigmastar星宸9亿销售额（MTK占了50%多股份，是大华重要供应商，从PC摄像头做到消费安防再到专业安防，海康占比小），novatek联咏2亿（显示驱动芯片为主），美国安霸15亿（亏损3亿，一小半安防，主打高端，汽车电子亏损），北京君正 、国科微 、瑞芯微 、晶晨等都在消费安防和PAD、笔记本等市场，毛利高的专业安防市场很难进入。

富瀚微的成长道路：替代海思被禁的市场、后端DVR/NVR带动的前端IPC市场、AI智慧视觉市场、汽车电子摄像头市场。

业绩：4月16日，2021Q1公司实现营业收入21,188.44万元，同比上升34.90%；营业利润 3,832.23万元，同比上升21.54%；利润总额3,832.85万元，同比上升24.49%；归 属于上市公司股东的净利润为3,468.13万元，同比上升14.30% 。报告期内，公司产品下游的应用领域市场需求旺盛，公司新产品推广顺利， 在市场得到广泛认可，带动了公司芯片销售收入同比增长，虽然上游产能仍处于 紧张状态，公司上下齐心，全力保障产品的及时交付。

业绩评价：富瀚微近5年单季度变动较大，与周期有一定关系，其中2020年Q1业绩基数较高，随后两季度业绩很差，2020年四季度业绩开始走出悲观预期，行业景气度向好，Q4单季度营收3.8亿，2021Q1淡季不淡，单季度营收2.1亿，毛利率较为稳定，单季度净利润3468万，创近5年Q1单季度新高，富瀚微安防芯片竞争格局较好，受益于海思受打压退出的市场，且AI芯片的上市带来新增市场。

建仓建议：比较有性价比的价位在120-135附近，具体看止跌后企稳机会，以及海康威视走势。

风险提示：
疫情或宏观经济等因素导致视频监控需求低于预期；竞争加剧导致ASP侵蚀或毛利率下降；中美贸易争端持续发酵，在公司销售端，终端客户可能会因为贸易摩擦受到不利影响。