豫光金铅混改预期—必成长线大牛

河南豫光金铅集团核心企业为河南豫光金铅股份有限公司（上市主体）和河南豫光锌业有限公司（非上市公司), 其中河南豫光金铅集团2020年营收为446.7亿元（数据来源: 2020河南企业百强榜）, 上市主体河南豫光金铅股份有限公司营收202.38亿元，同比只增长10%，豫光集团未上市公司2020年营收244.32亿元, 同比2019年186亿元增长31.35%, 非上市公司营收增速远超上市主体，未来存在注入上市公司主体的可能。

2021年上市主体计划实现销售收入248.54亿元，完成铅产品45.96万吨，黄金10120千克，白银1366吨，阴极铜13.02万吨，硫酸71.62万吨，依旧是世界最大的铅冶炼企业和中国最大的白银生产企业。公司2021年第一季度实现利润0.8亿元，存货72.96亿第二季度全部出售按1.4%净利率，预计利润贡献1亿元，2021年上半年可预见利润1.8亿元，保守估计按1.5亿元，同比去年0.25亿元增长600%。即使下半年实现利润2.87亿元与去年同期持平，2021年全年预计实现利润4.37亿元。按20倍市盈率，市值87.4亿元，股价8.02元，按25倍市盈率，市值109.25亿元，股价10.02元，现价5.95元，存在至少35% 以上上涨空间。

豫光集团拟以增资扩股的方式引进1名投资者，出让56.5%股权，集团2020年营收446.7亿元，按1%净利率和20倍市盈率，56.5%股权保守估计价值超过50亿元。豫光金铅生产1000吨白银，可以顺带产出10万吨以上铜和铅，而同行ST金贵生产1000吨白银，只能顺带产出1000吨铜和5万吨铅，这说明豫光金铅原材料采用铅锌铜矿，而ST金贵采用银精矿。考虑到豫光金铅每年为采购原材料支付预付款数百亿元，导致负债率高，现金流紧张。混改投资方如果拥有采选矿资源，特别是铅锌铜矿资源才能最大程度帮助豫光集团提升企业效益。中国主营铜产品的企业普遍突破500亿的年营收，有能力支付50亿元的对价，同时豫光金铅1/3的营收同样来自铜产品销售，能进一步强化收购方主业，而铅银锌等产品则可实现互补。潜在并购方如铜陵有色 ，江西铜业 等江西铜企入股豫光金铅后可以转让技术帮助公司制造加工铜箔和铜杆进一步做大产值，另外通过增发并购铅锌铜矿，并注入更多未上市业务，由此豫光金铅混改后的想象空间巨大。