银轮股份:热管理龙头，新能源稳步增长

事件：

公司发布年报：2020年实现营收63.2亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.2亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长50.6%；毛利率23.9%，同比下降0.2个PCT；三费率合计16.9%，同比下降0.9个PCT。

点评：

全年收入增长稳健，海外资产减值损失拖累净利润。受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业在疫情后持续复苏，20年公司收入端继续保持稳健增长；利润端下滑主要是受海外疫情影响，公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提资产减值损失（20年资产减值损失0.7亿元，19年为0.45亿元），以及公允价值变动损失所致（20年公允价值变动损失0.32亿元，19年为收益0.59亿元）。

持续加大研发投入，二次创业 进行时。二次创业阶段，公司实施技术引领战略，注重产品、技术研发和工艺改进，构建全球化的研发架构、体系及流程，不断巩固竞争优势。20年公司研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.7亿元，同比增长22.3%，研发投入在营收中占比由19年的4.0%进一步提升至4.3%；研发人员数量达到1327人，同比增长15.4%。

热管理在手订单充沛，21年起有望加速成长。20年公司在客户和市场拓展方面持续取得突破：（1）新能源汽车方面：获得特斯拉冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目、保时捷新能源汽车电池冷却板、吉利汽车 PEA电池冷却器及DHT冷却模块等新项目订单；（2）传统车方面：获得丰田汽车 油冷器、法士特机油冷却器、潍柴机滤模块总成、潍柴后处理集成式总成、曼胡默尔（宝马）水空中冷器等新项目订单。根据客户需求与预测，20年新增的210个新项目达产后合计将为公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%。随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速，公司有望开启新一轮成长周期。此外，养老金持股比例第一股，银轮股份。