佰仁医疗 国产人工心脏瓣膜核心公司

佰仁医疗是一家以人工心脏瓣膜闻名的医疗器械公司，是国内第一家做牛心包瓣的公司，也是目前国内唯一的产品有长期数据的公司。目前瓣膜业务占公司收入比例接近1/3，其余先天性心脏病治疗、软组织修复产品贡献剩余2/3营收。未来三年内，公司有两款重磅补片产品有望获批，拥有较大市场潜力。

一、人工生物瓣膜业务贡献公司约30%营收，生物瓣膜有望替代机械瓣膜市占率翻倍，公司产品性价比高，是国内唯一有资格与全球巨头爱德华竞争的生物瓣膜
佰仁医疗的牛心包材料瓣膜是用于治疗心脏瓣膜疾病的生物瓣膜，生物瓣膜未来有望替代机械瓣膜成为主流治疗选择。
2010年全球生物瓣占比已经超过机械瓣（欧美发达国家生物瓣的使用量已经达到70%），而直到2018年，国内外科生物瓣临床应用比例仅占约20-25%。国内生物瓣年用量1.8万-2万枚左右，年增长率约12%，约为瓣膜置换手术增速的2倍。因此，未来生物瓣大概率持续替代机械瓣。如果国内生物瓣比例最终市占率达到欧美发达国家水平，即占70%，则市场空间接近30亿元。
从竞争格局来看，佰仁医疗牛心包瓣处理技术与第一进口品牌差距不断缩小，性价比高。
目前国内生物瓣约85%的市场份额来源于爱德华、美敦力 和圣犹达三家进口美国品牌，其中爱德华的牛心包生物瓣膜占领最高的4成份额。价格方面，佰仁医疗的牛心包瓣终端定价3-4万，较爱德华5-6万很有竞争力。质量方面，生物瓣质量高低的核心是耐久度，考验的是公司抗钙化处理能力。与爱德华的基础戊二醇交联技术相比，佰仁的羧基配位化合物交联技术抗钙化并不逊色。青岛医学院附属医院心外科单中心临床实验结果显示，公司外科瓣患者的5年、10年生存率均优于爱德华旗下Perimount瓣膜。
二、贡献约1/3营收的外科软组织修复业务方面，在研重磅品种血管与眼科补片三年内有望获批，市场空间有望接近百亿
目前佰仁医疗的补片产品主要包括神经外科补片、肺补片以及疝补片。在集采条件下，这一部分业务难以产生超预期收入。但未来两年，佰仁医药 两款在研补片可能重塑公司的收入结构。
眼科补片预计2023年的三季度或四季度获批，主要用于治疗病理性近视，市场空间可能超过30亿元。
目前我国病理性近视的患者约1000-3000万人，其中每年因为近视致盲的患者约30万人。后巩膜加固手术基本可以治愈病理性近视，但对植入材料要求非常高，而国内这一领域属于空白，现有患者治疗的材料一般来源于捐献者的眼球及硬脑膜，由于受制于器官捐献等方面的因素，目前患者并没有得到广泛的治疗。如果仅考虑致盲患者的治疗，假设眼科补片的单价为1万元，病理性近视的空间至少达到30亿以上。
血管补片预计明年年底到2023年初上市，潜在市场空间同样巨大。
血管补片主要用于脑卒中治疗手术CEA（颈动脉内膜剥脱术）。目前国内CEA手术病例较少，主要原因在于脑卒中筛查率低，手术材料受限以及介入手术CAS的部分替代作用。
目前按照美国手术人数推断，国内颈动脉内膜剥脱手术潜在患者至少60万人，而国内目前仅1000人/年。假设公司血管补片产品单价1万元，血管补片的理论市场空间可达60亿元。
假设上市首年公司产品渗透率达到30%，CEA手术提升至3000人/年，则眼科补片与血管补片共可贡献30万*1万*0.3+0.3万*1万*0.3=9.09亿元营收。
三、公司业绩与估值水平
2020年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入1.82亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降11.20%；若剔除股份支付费用后经调整的归母净利润约0.87亿元，同比增长37.25%。结合去年情况，预计2021年股权激励还会影响约6000万元利润。