顺周期受益方向，PEG仅0.52的大宗供应链龙头，成长确定性被低估

顺周期受益方向，PEG仅0.52的大宗供应链龙头，成长确定性被低估，商业模式正发生重要变化！

顺周期行情下，被忽视的大宗供应链龙头厦门象屿 。
过往业绩比较稳健。上市以来营收复合增速30%，15-19年归母净利润复合增速40%。
随着经济复苏进程，以及供应链商业模式优化，公司未来增长确定性较高，当前估值被低估。

1）大宗供应链商业模式优化，从赚价差到服务增值
从自上而下的视角来看
①核心驱动层面，经济超预期恢复领先全球叠加需求侧管理推动，中国制造走强将对大宗商品 形成持续利好。
②产业链层面，制造业柔性生产大势所趋，相应的物流体系或迎重塑，壁垒占优、业态成熟的大宗供应链企业将强者更强。
③微观业务层面，公司的赚钱模式逐步由价差收益转变为产业链延伸的服务增值收益。

2）多式联运业务发力在即
多式联运能够明显提升物流效率，并降低物流成本。对标发达国家多式联运占比普遍达到50%，我国市场有很大发展空间。
浙商证券 认为，在区域经济协同发展、运力结构优化和政策支持下，我国多式联运货量有望大幅攀升。
公司18年实现控股象道物流，已经深度布局以铁路为核心的多式联运业务。目前拥有铁路货运场站19个，配套50公里铁路专用线，年运力超过1600万吨。

3）严苛股权激励、低估值，核心预期差是业绩增长的确定性
公司2020年股权激励解锁要求2021-2023年每股收益不低于于0.60元/0.71元/0.86 元。预计2020-2022年归母净利润复合增速17.90%，2021年对应PE仅9.38倍，PEG仅0.52倍。分红方面，未来3年股息收益率将高达17.5%。

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