完了，这股可能暴雷！

明天周末趁有时间给大家排个雷！本来是昨天已经写完这个题材，可惜这每天只能发表一篇文章，所以有点晚点了，昨天晚上七点就已经写好的内容，刚好9点左右顺丰控股业绩就大幅亏损，其实顺丰控股的问题还不止业绩一季度亏损，还有更大的问题没有体现出来，今天就带大家继续深挖顺丰的财务问题！

上市公司的年度报告经注册会计师审计后发表审计意见。即使是无保留意见的年报，也只是注会合理保证不存在舞弊或错误导致的错报风险。因此，理论上讲，所有上市公司都存在爆雷风险。

今天要聊众所周知的快递龙头顺丰控股（002352）。深夜不是无脑死多头，对于公司从来都是逻辑分析，事实验证。 今天要讲顺丰控股，首先声明，这并不是质疑财务造假，仅为深夜对顺丰研发支出处理显著区别于同行的个人看法。

前两天写安徽合力 时，引用了顺丰控股的2020年报里的物流园区规划数据。顺丰年报做得那叫一个赏心悦目，忍不住多看了几眼。但在看到“无形资产”一项时，感觉味道有点不对。

先把历年数据摘录出来给大家品一品。

首先要普及一下内部研发投入。顾名思义，这是企业自己搞研究开发的支出有两个去处：资本化和费用化。资本化就是上图里的内部研发形成无形资产，后面分期摊销。费用化就是当期发生的研发投入一次性作为利润的扣减项。
举个例子，今年发生100万的研发支出。如果全部资本化，转为无形资产。使用权为5年，净残值为0，每年摊销20万，即减少20万利润。如果全部费用化，就作为期间费用在当期一次性扣减，即本期会减少利润100万。

从上面的例子可以看出，费用化企业对当期利润的影响大于资本化。虽然相关会计准则对研发支出费用化和资本化的条件有研究阶段和开发阶段的规定，但在实际做会计判断时存在极大的主观性。对于维持利润压力较大的企业，研发支出很可能就成了施展财技的地方。
从上文可以看出，顺丰内部研发形成的无形资产年年增加，占无形资产比例也越来越高。

这是顺丰当期资本化研究支出不断增加的结果。从下图可以看出，资本化支出在2018年开始突然暴增，从17年的4.86亿元增加到11.12亿的规模。即便如此，2018年的净利润还是同比下降了2亿多。

大额的研发支出资本化是快递行业的常态，还是唯独顺丰一家？

深夜找了同在A股上市的申通、圆通和韵达，这三家截止4.8都未公布20年报。2016年是快递行业大年，顺丰和这三家都是在16年上市。

首先是申通。

看了2016-2019的年报，关于内部研发都是同一句话“本期末通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额为0”，简单粗暴直接。

然后是韵达。

上图是韵达2019年的研发投入情况。资本化研发投入占研发投入的比例为0%，2016-2018年的也是。

最后是圆通。

圆通2016-2017的研发投入资本化为0。2018年资本化开始增加。

圆通到了2019年更上一层楼。

当然，圆通1800多万的研发投入资本化跟顺丰12亿的比起来，简直是小巫见大巫。

虽然大家都是做快递的，但顺丰的科研投入这么大，可以说是快递行业里的高科技企业。而且顺丰的研发人员也相当给力，因为资本化需满足的一个条件便是“完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性”。而顺丰每年都接近一半的研发投入资本化。

2017年6月，顺丰菜鸟大之争闹得沸沸扬扬，甚至惊动了国家邮政局出面深夜协调。

最后顺丰退出菜鸟，坚持独立，并开始搞自己的电商平台。

顺丰退出菜鸟的后果，在2017和2018年的净利润上反映很明显。而也正是从2017年开始，顺丰的资本化支出节节攀升。

2020年顺丰业绩逆势而上。营业收入同比增长37.25%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长45.74%，业务量更是同比增长68.43%！

作为对比，看看通达系的老大中通的业绩表现。

中通2020财年全年归属于普通股东净利润为43.12亿元，同比下降24%，营业收入为252.14亿元，同比增长14.04%。

乍一看顺丰很亮眼，但仔细对比票均收入的变化就能发现，2020年的增长不过是顺丰加入价格战，降价换量的结果。

顺丰票均单价下降的背景是快递行业平均单价下降。而快递行业平均单价下降则是行业价格战的结果。快递行业规模效应显著，规模上来后，成本也下降，效率的提升通过价格战让给了消费者，企业最后拿不到多少。价格战本质上是让利给消费者。

说到底，还是快递行业缺乏竞争门槛，没有护城河挡住竞争对手，大家只能打价格战抢市场。

顺丰是中国目前盈利能力最强的快递企业。不过拿顺丰票均收入-行业平均单价后可以发现，顺丰与行业其它企业差价正在缩小。

行业价格是企业竞争的结果。票均差价缩小意味着顺丰一家独大的市场地位受到挑战，以通达系为代表的同行们正在迎头赶上，跟顺丰贴身肉搏打价格战。

总结一下：

1.顺丰的研发支出资本化高达十几个亿，同行韵达、申通为0，圆通仅有1800万。
2.深夜认为，这很大概率是顺丰维持利润的选择。
3.通过票均收入的变化，可以验证顺丰的市场地位受到挑战。
4.顺丰大建物流园区，同行肯定跟进，价格战会持续进行。

综合以上几点，深夜判断顺丰难以维持现有的高增长。而顺丰现在的市盈率高达50倍，一旦增长不及预期，杀估值在所难免。

上市公司财务报告质量是投资者必须要面对的问题。但造假的比例不大，只不过因为新闻宣传让人印象深刻。投资者更需要的是通过财务报告提前判断经营业绩。深夜在2018年曾看空一家服装龙头的经营，股价已经验证，等它20年报出来后再给大家排雷，敬请期待。

再说一下行情：

这几天大盘横盘，波动可以忽略不计。对四月份行情看法之前已经讲过，四月行情就是炒一季度报，由于去年一季度疫情普遍业绩不怎么好，今年一季度普遍以数据来看比较亮眼，所以这两天基本都是板块轮换，大盘维持小反弹格局！所以本人还是以3-4成仓位在运作。5-6月份才是我的加仓时间！

但是千万不要买业绩不及预期的股票，即使这些股票赛道还可以，比如云南白药 、天味食品 。

业绩是现在投资的重点，高估值就是靠赛道强的业绩支撑，去年好赛道估值都涨了不少了，今年业绩如果还是不及预期，逻辑上短期肯定就偏弱了。

现在炒股已经不比往年，以前我们选个股，只要题材趋势没问题，以技术分析情绪基本就可稳操胜券；随着注册制的到来，我们不单会选低估值的股票，还要会排雷，排雷在财务报表上是最容易体现出来的，因为所有低估值的体现都在财务报表上，所以现在我都尽量跟大家讲逻辑、讲基本面。春雨虽宽不润无根之草，再好的股，不清楚逻辑也拿不住。买卖股票要懂逻辑，直接抄作业，就是对自己不负责！

持仓个股方面，盈利最高的是中煤能源 、光峰科技 ，近25%-15%，：

具体可看我四天前的文章！