美国就业增加，股债双杀，原油大涨，未来金融市场怎么走？

美东时间周五，美国财长耶伦接受了美国广播公司《新闻一小时》采访，对于美国就业、财政刺激、财政债务、通胀水平等问题发表了看法。耶伦在周五讲话中试图打消近期美债收益率飙升引发的市场担忧。她表示，长期国债收益率上升体现出市场参与者预期复苏势头增强，而不是通胀担忧加剧的信号。

她还认为，尽管美国2月非农就业报告好于预期，但就业增长速度仍需进一步加快。在总统拜登推出的1.9万亿美元刺激计划实施后，美国明年有希望实现充分就业。

关于就业：增速仍需提高

隔夜，美国刚刚公布了好于预期的非农就业报告，报告显示，2月美国非农新增就业37.9万人，远超市场预期的18-20万人，同时失业率也超预期下降0.1%至6.2%。

对于这份就业报告，耶伦表示，“它比预期的要强一些。但是实际上，我们必须正确地看待这一点。如果我们真正正确地衡量它，把所有失去劳动力的400万人计算在内，失业率实际上是10%。”

耶伦指出，这些流失的工作主要集中在休闲和酒店业，这是美国经济中受冲击最严重的行业。去年，休闲和酒店行业减少了350多万个工作岗位。

“想想这个速度，虽然一个月新增了37.9万就业听起来很多，但是，按照这样的速度，我们需要两年多的时间才能恢复充分就业。”耶伦说，“我们希望确保我们的工人回到充分就业的状态，回到我们在疫情爆发前的经济状态，那就需要比这快得多的就业增速。”

关于财政纾困计划：有必要做大

美国参议院目前正就总统拜登提出的1.9万亿美元纾困法案进行讨论，有望在本周内通过该法案。

对此，耶伦指出，这份纾困计划确实规模很大，“但我认为我们现在有必要把它做大（go big），而且我们有能力把它做大。”

她表示，目前最重要的是让美国的经济回到正轨，以确保新冠疫情不会给美国劳动力市场留下永久性的创伤。

她指出：“国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，如果没有财政纾困法案刺激，美国要到2024年才能恢复充分就业。我认为尽早实现这一点（充分就业）非常重要……我希望，通过这样大规模的一揽子计划，我们明年能够回到充分就业的状态。”

关于通胀预期：没必要太过担忧

美东时间周四，美联储主席鲍威尔表示，一旦经济开始复苏，通货膨胀很可能会出现，但是美联储有工具来控制通货膨胀。

鲍威尔的这一表态获得市场的消极反应。周四美股三大主要股指集体大跌，因为在鲍威尔没有明确提出举措的情况下，市场对通胀前景及美联储未来的举措感到担忧。

对此，耶伦在讲话中试图安抚市场担忧。她表示：“我认为预期通货膨胀率不会高于美联储设定的长期平均通货膨胀率目标2%。”

尽管长期债券收益率上升了一些，但她认为主要是因为市场参与者看到了更强劲的复苏势头。“如果通货膨胀成为一个问题，美联储也有应对的工具。但我不相信它会成为问题。我不认为市场或大多数预测者会对此感到担忧。”

通过以上信息，我们分析下近期的金融市场背后的波动原因，同时对未来金融市场我们怎么看？3

全球金融市场其实有三个新增关键信息，也是我之前说过大家应该重点关注的：

一是OPEC开会讨论原油产量的问题，结果是继续减产一个月，4月开会再看。原油及相关大宗商品 闻风而动。

二是美联储主席鲍威尔讲话结果令市场失望，美股及有色等大宗商品普跌。

三是美国就业数据大增 量化退出预期增强

这三则消息，第一条决定了油价暂时难言下降，第二条，则正式宣告了美国金融 市场试图绑架美联储的努力失败。这意味着，美联储对美国金融市场近期的波动，依然在其承受范围之内。或言之，美联储不认为当下金融市场的波动是其动用新政策工具（哪怕只是给出一个预期）的理由和依据。
第三条，就业数据大增，如果持续增长，未来量化宽松政策开启收紧是大概率，股市未来承压！3

近期，美国股票和债券市场双双出现大跌，带动全球金融市场风险偏好迅速从中国农历春节期间的强risk-on到risk-off的转变。核心的原因，在于市场担忧经济复苏强劲程度超预期，进而带动通胀回归，最终使得美联储不得不提早进入紧缩周期。这一担忧表现为美国国债收益率的大幅且快速飙升，反过来对股票定价产生下行压力。

市场试图通过股债双杀的局面，来测试美联储的容忍程度。以期待美联储能释放进一步更为鸽派的预期，比如扭曲操作，YCC等。然而，昨晚鲍威尔的讲话，浇灭了市场这一一厢情愿的想法。因此，市场也只能沿着短期最小阻力的方向继续下探。

回顾整个2020年的“疫情牛”，不论是中国还是美国，抑或欧洲日本，全球金融市场的走牛，一直都是源于超常规的全球宽松货币政策。这一点，我在很多场合都提到过。这是一个简单得如常识一般的逻辑，但很多人对此视而不见。

2021年，我提到要回避去年涨幅较好的抱团股和基金，也提到警惕新能源 汽车股票的巨大泡沫。因为这些资产对流动性的敏感程度，无论是空间上相较于别的资产还是时间上相较于过去，都显得极高。

在最近的全球金融市场的波动中，我们看到无论是特斯拉为代表的新能源股票，还是茅台为代表的抱团股，都出现了20-40%的不小的跌幅。正如我过去说过的那样：

这些热门股票过去一年的巨大上涨，最重要的原因绝非市场一夜之间认识到它们多么伟大从而争相买入。那么它们现在的大幅下调，也并非市场突然觉得它们的前景变得不再值得期待。无论是大涨还是下跌，最重要的逻辑都非这些公司的基本面，而是宏观环境的变化。具体来说，流动性预期的变化。不把握这一点，就还没理解到市场波动的真正原因和路径。

回到当下，鲍威尔提到，只有当金融市场的波动威胁到美联储关心的目标时，他才会考虑这种波动。而美联储最关心的目标是美国的就业市场。换句话说，如果美国就业市场持续恢复向好，那么Fed进一步鸽派的指望注定继续落空。这样的基准假设下，美国国债收益率将继续攀升，美股的调整，也尚未结束。

当然，如果数据表明，美国经济恢复包括就业市场出现反复，那么美联储的政策才会出现反复，市场期待的更鸽派的政策才可能出现。考虑到疫情影响的消退，疫苗的广泛注射，这一情景不是我们的基准假设。

中国的情况，会好一些。

我此前说，中国的市场一定程度上要领先美国。观察债券市场，这一结论尤为明显。当下美国市场的调整，更多是通过影响全球市场的风险偏好来影响中国市场。

考虑到中国的货币政策已经提前正常化，中国的债市基本已经调整到位，但并无趋势机会。而A股在去年底永煤事件之后至春节前的短暂上冲，如今在高估值股票回归的过程中，也几乎被悉数抹平，这样的调整，可能基本到位。再看深度回调，则显得过度悲观。还是回到最初我们的观点，A股全年维持震荡，结构重于指数，高估值的股票让位于低估值的顺周期的一些股票。

而大宗商品市场，前期上涨迅猛的铜等，也随着美国市场的动荡迅速回调。经历了短暂的再通胀宏观预期突突突上涨之后，跟随宏观预期的转向，部分前期上涨较快的商品出现了回调（包括中国的黑色商品），但这并不会导致商品市场的崩盘。相反，全球共振复苏和流动性宽松现实的逻辑依然成立，商品市场将从走宏观预期转变为走现实逻辑的场景。调整完成之后，依然值得期待。

以上，是我最新的一些看法，供各位参考，不构成投资建议。