新乡化纤：价差创下5年新高，低估修复预期_题材之家

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从半年前的2.8万元/吨到现在的4.6万元/吨，氨纶价格如同坐上了直升梯。

“据所知，现在同行的库存都很低，产品供不应求。”某生产氨纶的上市公司负责人告诉上证报记者。近期多家机构预测，在下游纺织需求的持续带动下，氨纶将维持较长时间的景气度。

新乡化纤粘胶短纤+氨纶

1、公司主营业务是粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶纤维的生产与销售，公司主要产品包含半连续纺粘胶人造丝、粘胶短纤维等五大系列300多个品种，生产规模、经济效益在中国粘胶纤维行业中名列前茅,“白鹭”牌商标被评为”中国驰名商标”。目前拥有粘胶短纤7.7万吨/年，氨纶产能12万吨/年产能。值得注意的是：期货短纤主连（PF9999）近10个交易日涨幅18.3%，今日涨幅9%。

2、行业集中度望进一步提升，氨纶行业景气复苏
目前，全球氨纶产能主要在我国。根据中国化纤信息网数据，2020年我国氨纶行业产能89.2万吨，产量70.8 万吨，全行业平均开工率近80%，过去四年行业产量复合增速约5%。目前行业开工率9成，而库存已创近几年低位仅2.6万吨。随着春节结束，下游圆机和经编等行业开工率将会较年前有进一步提升，需求有望进一步提升。自去年7月进入旺季以来，氨纶（20D）价格从3万元/吨涨至4.99万元/吨，并维持至今（华峰化学该型号产品价格已达到 5.2 万元/吨）。据生意社监测，氨纶02月17日最新价格49900元/吨，最近10天上涨7.78%，30天上涨14.71%，60天上涨20.53%，半年涨幅70%。券商表示：2020 年承压的纺服需求将迎来改善，化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史5%分位以下，2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望延续向上修复。国内目前已形成华峰化学、晓星、新乡化纤和泰和新材 4家寡头的供给格局，每家公司规模均在10万吨以上，供给端来看：伴随着环保趋紧，一些落后产能也有退出可能。2021年产能新增有限，仅重庆华峰6月有4万吨预计新增产能，产能增幅仅4.5%。未来华峰和晓星的新建产能陆续投产后，氨纶行业集中度将进一步提升。券商推荐：具备20万吨产能的I华峰化学、12万吨产能的[新乡化纤]和7.5万吨产能的[泰和新材]。
3、加码10万吨/年高品质超细旦氨纶纤维产能
2020年11月13日公司公告：拟非公开发行股票，募资总额不超10亿元，扣除发行费用后募集资金净额将全部用于年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程和补充流动资金。发行对象为包括公司控股股东白鹭集团在内的不超过35名特定投资者，白鹭集团拟认购本次非公开发行股份总数的30.17%。公司于2014年-2019年陆续建成“年产2*2万吨超柔软氨纶纤维”和“年产3*2万吨超细旦氨纶纤维”年产10万吨氨纶项目，坐上了国内氨纶产能第二把交椅,从业绩角度来看：由于粘胶长丝常年价格稳定，目前对于公司业绩基本没有太大的增减量，因此主要关注目前氨纶周期带来的业绩增量。公司现有氨纶产能12万吨/年，在建产能10万吨/年，按照目前产能，价格上涨新增利润25.2亿，在建产能新增21亿，合计利润46.2亿，目前47亿的市值。在价格维持不变，全部达产的前提下，存在一定的低估，市场认为其拥有可对标陕西黑猫 1倍PE的逻辑。值得注意的是:在可以预见的今年，氨纶供不应求的局面将很难扭转，价格大概率将继续提升。若是氨纶价格继续上涨，价差利润进一步扩大。

4、中纺院莱赛尔纤维值得期待
中纺院绿色纤维由中国纺织科学研究院（51%）、新乡化纤（33%）出资成立，主要生产莱赛尔纤维。莱赛尔纤维溶剂可回收，纤维手感高档，全球主要由兰精集团垄断，我国仍需大量进口。目前中纺院绿色纤维莱赛尔纤维产能3万吨，2019年实现净利润1503万元，并已开始建设三期6万吨项目，券商表示看好后续产能和利润的持续释放。（部分资料来自财通证券研报）
近期市场忠爱涨价概念，根据生意社网站查询得知，氨纶价格的涨速从1月末开始明显加速，行业龙头华峰化学近期涨幅高达60%，板块上看：券商推荐个股新乡化纤、泰和新材都上板，其中泰和新材涨停板过历史新高值得重视。单从产能来看：12万吨/年[新乡化纤]和7.5万吨/年[泰和新材]和18万吨/年[华峰化学]，新乡化纤作为氨纶行业产能第二，目前市值47.4亿，存在一定的低估，短期补涨潜力较大，中长期需要跟紧氨纶价格。

预期差

新乡化纤业务较为简单，主营为7万吨每年的粘胶长丝和12万吨每年的氨纶业务。由于粘胶长丝常年价格稳定，目前对于新乡化纤业绩基本没有太大的增减量，因此主要关注目前氨纶周期带来的业绩增量。

需求端：氨纶主要应用于纺织服装领域，常常与其他纤维混合使用改进纺织布料性能。过去10年，氨纶的需求复合增速为12.4%。进入2020年下半年，由于国内疫情趋于平稳，氨纶市场需求快速回回暖。目前行业开工率9成，而库存已创近几年低位仅2.6万吨。

随着春节结束，下游圆机和经编等行业开工率将会较年前有进一步提升，需求有望进一步提升。

供给端：氨纶行业寡头垄断格局明细，新增产能都集中在CR5企业。且伴随这环保趋紧，一些落后产能也有退出可能。2021年产能新增有限，仅重庆华峰6月有4万吨预计新增产能，产能增幅仅4.5%。

根据弹性测算，单季度新乡化纤氨纶产量3万吨，氨纶价差每增加5000元，新乡化纤将增加税前利润1.5亿元。另外通过新乡化纤2月6日的回复可以看到4季度随着氨纶价格上涨导致的营业收入上升已经得到证实，数据显示4季度氨纶均价格为3.15万元/吨，而三季度均价仅为2.51万元/吨。同时可以判断氨纶价格基本没有长协，随行就市。

根据百川数据，氨纶价格（40D）年前已经上涨至46000元/吨，价差（氨纶-纯MDI-PTMEG）也创下5年新高至28000元每吨。

氨纶（40D）的加工成本一般在15000元/吨，目前的价格对应年化利润将达到15亿元。而在可以预见的今年，氨纶供不应求的局面将很难扭转，价格大概率将继续提升。若是氨纶（40D）价格继续上涨，价差进一步扩大。

氨纶行业
1、据生意社监测，氨纶02月17日最新价格49900.00元/吨，最近10天上涨7.78%，30天上涨14.71%，60天上涨20.53%，半年涨幅70%。
2、氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称，是一种重要的弹性纤维，是目前市场上弹性最好的合成纤维，目前在塑形衣、外科用绷带和游泳服等纺织品上已得到广泛应用。
3、需求端，随着消费观念转变及消费需求升级，氨纶应用范围不断扩大，当前氨纶价格及价差均处于历史底部；供给端，国内氨绝行业投产周期接近尾声，21-22年投产确定性较强的仅新乡化纤、华峰化学两家龙头企业，行业集中度将进一步提高。
4、华峰化学：公司计划在重庆建设 30 万吨/年差别化氨纶项目，项目总投资预计 43.6 亿元。国内氨纶行业龙头企业，氨纶产量全国第一、全球第二。目前公司氨纶产能合计 18 万吨；
新乡化纤：公司发布《2020年度非公开发行股票预案》（第二次修订稿），募资主要用于投资建设年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程，目前公司年产12万吨；
泰和新材：公司目前本部有 4.5 万吨的氨纶，处于搬迁状态，宁夏基地有氨纶 3 万吨（权益 72.5%）。目前烟台在建产能 1.5 万吨，宁夏在建产能 4 万吨

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