A股美股化的时代

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[size=12pt]这个问题去年逐步意识到，于是疫情期间选了一堆A股的faang买入，比如海天味业 ，爱尔眼科 ，中国中免 ，山西汾酒 等，但是当时只是觉得大多数人会跑不赢这些股，却并没有完全敢确认A股已经彻底接轨美股，于是导致的结果就是我还是顾忌估值，过早地卖出了这些个股
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[size=12pt]于是我开始反思，这几年市场对于在市场里生存很久的人而言并不容易，因为市场变了，时代变了，你要和你内心里根深蒂固的经验作斗争！幸好我这几年都在做美股，收益也还可以，可能会有人说美股大牛市，收益好不是很正常吗？但是其实不是的，美股其实是非常典型的结构型牛市。
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[size=12pt]faamgt这六个公司贡献了主要美股主要涨幅，剩下的公司组成的指数涨幅就差很多，如果去看a股我们也可以同样发现这个问题，上面说的那几个股组成的指数过去5年差不多涨幅接近10倍，但是整体指数却不怎么涨！a股美股唯一区别是faamg是权重股，而a股这些权重不够重，所以看起来美股指数更牛而已！[size=12pt]
[size=12pt]然后我就烦死去，为什么美股我不会踏空这些，而a股却总是觉得估值太高卖太早或者不敢追呢？原因是美股我基本上不看财务数据，只看大逻辑，然后看基本面变化趋势，然后看图买，而a股我内心要纠结得多，就好比下半年我知道白酒基本面一定好，但是这估值我完全不可能重仓拿，汾酒60倍pe卖了，结果现在100倍pe了
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[size=12pt]同样的，海外对冲基金也有这个情况，只是正好相反，比如今年初zoom暴涨，认识的不少qfii朋友都表示估值太贵了，看不懂，但是我就完全没估值概念，看趋势买…
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[size=12pt]想到这里我逐步想明白了，现在就是流动性持续极度宽松的背景下（国内收紧顶不住QFII的钱持续流入），大家越来越愿意为长期逻辑买单，只要长期逻辑不出问题，短期业绩无法证伪，那么跌了就有人接[size=12pt]
[size=12pt]于是就会有人疑问这个情况是不是会无限持续呢？已经这么高估值了，风险收益不对称啊，现在想明白太晚了吧？但是我们回头看看美股，看看中国房地产 ，哪个不是早早就被认为估值太高或者泡沫太大，结果越来越高，越来越大？原因很简单，一方面政府鼓励，比如fed看股指定货币政策，国内看房地产销售定宏观政策，第二，流动性持续放松
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[size=12pt]实际上我们回顾美股过去20年可以发现，这种行情要持续，关键是两点，一，流动性绝对不能大幅收紧（18年小幅收紧，标普500 就跌了一点），二，基本面绝对不能证伪（fb和nflx这两年基本面出问题，股价就大幅跑输），至于估值，完全不重要
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[size=12pt]说句不好听的，这和当年炒乐视本质上是一样的，今年美股炒电动车三傻和bili，pdd本质上就是炒当年乐视tv用户暴增，乐视手机销量好，只是乐视最后现金流不可持续 被证伪了而已，nio不也差点被证伪么，现在爱奇艺不也有点被证伪的意思么…
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[size=12pt]然后还有个现象，就是同样是龙头公司，长逻辑不错的情况下，外资重仓股的波动率比外资不会重仓的那些要小的多！我想逻辑也很简单，毕竟现在国内处于货币收紧阶段，而qfii规模却不断扩大，而且qfii目标收益率远低于a股基金，于是导致qfii爱股是被不断买入，而a股基金却不得不经常博弈来提高收益率！于是会发现龙头在海外的国产替代的国内龙头走势的波动率远大于国内优势行业的龙头股
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[size=12pt]过去5年其实是a股估值以及逻辑逐步和海外接轨过程，这个16年提过，但是我想到也没做到（逻辑简单，波动不简单，坚持很难），现在茅台海天的估值已经印证
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[size=12pt]那么我们再看美股过去3年的情况可以发现faang组合变成了faamgt组合，其中nflx完全掉队，而fb也相对落后，同时虽然爱马仕还是长牛但是涨幅远不如这个组合！再就是18年美股是跌的，而这个组合没跌，这说明几点
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[size=12pt]第一就是芒格说的，股价最终是基本面推动的，股价涨幅不可能长期高于盈利增速，爱马仕的盈利增速低，所以涨幅就无法超过faang，fb和nflx基本面出问题，涨幅就会落后。
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[size=12pt]第二，今天的标配并不一定明天依然是标配，只有长期逻辑好，不断创造价值的企业才是未来。比如13-15年tal绝对是美股最牛的股票之一，但是18至今，它因为国内在线教育兴起，基本面出问题，虽然还是行业龙头，但是股价却大幅跑输，至于intc就更是一个反面案例了。
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[size=12pt]第三，估值是一个次要问题，甚至盈利都是次要问题，最典型的就是特斯拉，nio，当年的tal，15年的nvda，最近经常看见有人讨论特斯拉这市值是不是泡沫，其实这个出发点就不对，因为讨论市值本身的意思就是讨论估值，而估值取决于未来长期贴现率，很难讨论，之前有一期我写过，我们总以为市场知道的比我们多，但是我仔细研究后发现市场其实知道的并不比我们多，市场只是在按概率下注罢了，就如同房价，租售比或者房价收入比并不决定短期甚至不决定很长时期内房价的波动，真正决定房价波动的是学区划分，当地的规划等，也就是说大家在跟踪当地规划对远期进行展望从而下注，股票亦然，bili用户数高增股价就可以涨，只有用户数增速下来大家才会去考虑如何盈利的问题，在这之前，如何变现盈利不重要！
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[size=12pt]最后一点，流动性是关键，对a股尤其关键，原因是就是因为有资金源源不断涌入，大家才能不断下降预期收益率，延展久期，而a股还有一点不同就是权重股都有强周期性，如果持续收紧到宏观经济拐头，像18年那样，虽然仔细去看18年中国的faang也没咋跌，但是指数一定会跌（内资流出，外资流入的结果），说白了，a股内部分层了，讨论流动性要分层讨论，今年7月以后是典型，7月之后我挺担心流动性收紧的，但是现在回头看可以发现，流动性分层了，纯内资的股票大多数跌惨了，而外资占比大的股票不但大多数没跌，不少还屡创新高
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[size=12pt]最后在这个时代变革期，在市场里生存久了的人扭转观念是比较慢的，但是永远不要觉得太晚了，1998年亚洲金融 危机之后基本面很差的情况下纳斯达克 大涨，大多数美国对冲基金经理踏空，当时没踏空的德鲁肯米勒和欧奈尔都也只是因为会看图而已，当时老牌基金经理都认为基本面太差，估值过高，而年轻基金经理则发明了看用户数炒股的新估值体系（虽然现在大家已经以为常，但是当时争议巨大，最后也证明确实不少泡沫），2000年fed宣布加息，调查微软 垄断，导致当时的权重股微软暴跌，互联网 大牛市结束，如果你得出的结论是那套估值体系是错的，那么2009至今你就是被淘汰的，但是如果2000年想明白并且深信不疑就可能被清盘，所以这个市场永远需要考虑背后本质的逻辑，而不是凭感觉能不能持续[size=12pt]
[size=12pt]那么问题就简单了，首先分层考虑流动性，目前内紧外松，外资股更占优；其次，追求长逻辑，高增速，长期逻辑好，增速高的，跟海外有估值差就更好了，长期持有，少博弈，第三，跟踪个股基本面，宏观基本面以及海外流动性，出现恶化则退出
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[size=12pt]那么当下的结论就是结构性行情还能继续，选股优先考虑景气度[size=10.5000pt]

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这个问题去年逐步意识到，于是疫情期间选了一堆A股的faang买入，比如海天味业，爱尔眼科，中国中免，山西汾酒等，但是当时只是觉得大多数人会跑不赢这些股，却并没有完全敢确认A股已经彻底接轨美股，于是导致的结果就是我还是顾忌估值，过早地卖出了这些个股

于是我开始反思，这几年市场对于在市场里生存很久的人而言并不容易，因为市场变了，时代变了，你要和你内心里根深蒂固的经验作斗争！幸好我这几年都在做美股，收益也还可以，可能会有人说美股大牛市，收益好不是很正常吗？但是其实不是的，美股其实是非常典型的结构型牛市。

faamgt这六个公司贡献了主要美股主要涨幅，剩下的公司组成的指数涨幅就差很多，如果去看a股我们也可以同样发现这个问题，上面说的那几个股组成的指数过去5年差不多涨幅接近10倍，但是整体指数却不怎么涨！a股美股唯一区别是faamg是权重股，而a股这些权重不够重，所以看起来美股指数更牛而已！

然后我就烦死去，为什么美股我不会踏空这些，而a股却总是觉得估值太高卖太早或者不敢追呢？原因是美股我基本上不看财务数据，只看大逻辑，然后看基本面变化趋势，然后看图买，而a股我内心要纠结得多，就好比下半年我知道白酒基本面一定好，但是这估值我完全不可能重仓拿，汾酒60倍pe卖了，结果现在100倍pe了

同样的，海外对冲基金也有这个情况，只是正好相反，比如今年初zoom暴涨，认识的不少qfii朋友都表示估值太贵了，看不懂，但是我就完全没估值概念，看趋势买…

想到这里我逐步想明白了，现在就是流动性持续极度宽松的背景下（国内收紧顶不住QFII的钱持续流入），大家越来越愿意为长期逻辑买单，只要长期逻辑不出问题，短期业绩无法证伪，那么跌了就有人接

于是就会有人疑问这个情况是不是会无限持续呢？已经这么高估值了，风险收益不对称啊，现在想明白太晚了吧？但是我们回头看看美股，看看中国房地产，哪个不是早早就被认为估值太高或者泡沫太大，结果越来越高，越来越大？原因很简单，一方面政府鼓励，比如fed看股指定货币政策，国内看房地产销售定宏观政策，第二，流动性持续放松

实际上我们回顾美股过去20年可以发现，这种行情要持续，关键是两点，一，流动性绝对不能大幅收紧（18年小幅收紧，标普500就跌了一点），二，基本面绝对不能证伪（fb和nflx这两年基本面出问题，股价就大幅跑输），至于估值，完全不重要

说句不好听的，这和当年炒乐视本质上是一样的，今年美股炒电动车三傻和bili，pdd本质上就是炒当年乐视tv用户暴增，乐视手机销量好，只是乐视最后现金流不可持续被证伪了而已，nio不也差点被证伪么，现在爱奇艺不也有点被证伪的意思么…

然后还有个现象，就是同样是龙头公司，长逻辑不错的情况下，外资重仓股的波动率比外资不会重仓的那些要小的多！我想逻辑也很简单，毕竟现在国内处于货币收紧阶段，而qfii规模却不断扩大，而且qfii目标收益率远低于a股基金，于是导致qfii爱股是被不断买入，而a股基金却不得不经常博弈来提高收益率！于是会发现龙头在海外的国产替代的国内龙头走势的波动率远大于国内优势行业的龙头股

过去5年其实是a股估值以及逻辑逐步和海外接轨过程，这个16年提过，但是我想到也没做到（逻辑简单，波动不简单，坚持很难），现在茅台海天的估值已经印证

那么我们再看美股过去3年的情况可以发现faang组合变成了faamgt组合，其中nflx完全掉队，而fb也相对落后，同时虽然爱马仕还是长牛但是涨幅远不如这个组合！再就是18年美股是跌的，而这个组合没跌，这说明几点

第一就是芒格说的，股价最终是基本面推动的，股价涨幅不可能长期高于盈利增速，爱马仕的盈利增速低，所以涨幅就无法超过faang，fb和nflx基本面出问题，涨幅就会落后。

第二，今天的标配并不一定明天依然是标配，只有长期逻辑好，不断创造价值的企业才是未来。比如13-15年tal绝对是美股最牛的股票之一，但是18至今，它因为国内在线教育兴起，基本面出问题，虽然还是行业龙头，但是股价却大幅跑输，至于intc就更是一个反面案例了。

第三，估值是一个次要问题，甚至盈利都是次要问题，最典型的就是特斯拉，nio，当年的tal，15年的nvda，最近经常看见有人讨论特斯拉这市值是不是泡沫，其实这个出发点就不对，因为讨论市值本身的意思就是讨论估值，而估值取决于未来长期贴现率，很难讨论，之前有一期我写过，我们总以为市场知道的比我们多，但是我仔细研究后发现市场其实知道的并不比我们多，市场只是在按概率下注罢了，就如同房价，租售比或者房价收入比并不决定短期甚至不决定很长时期内房价的波动，真正决定房价波动的是学区划分，当地的规划等，也就是说大家在跟踪当地规划对远期进行展望从而下注，股票亦然，bili用户数高增股价就可以涨，只有用户数增速下来大家才会去考虑如何盈利的问题，在这之前，如何变现盈利不重要！

最后一点，流动性是关键，对a股尤其关键，原因是就是因为有资金源源不断涌入，大家才能不断下降预期收益率，延展久期，而a股还有一点不同就是权重股都有强周期性，如果持续收紧到宏观经济拐头，像18年那样，虽然仔细去看18年中国的faang也没咋跌，但是指数一定会跌（内资流出，外资流入的结果），说白了，a股内部分层了，讨论流动性要分层讨论，今年7月以后是典型，7月之后我挺担心流动性收紧的，但是现在回头看可以发现，流动性分层了，纯内资的股票大多数跌惨了，而外资占比大的股票不但大多数没跌，不少还屡创新高

最后在这个时代变革期，在市场里生存久了的人扭转观念是比较慢的，但是永远不要觉得太晚了，1998年亚洲金融 危机之后基本面很差的情况下纳斯达克大涨，大多数美国对冲基金经理踏空，当时没踏空的德鲁肯米勒和欧奈尔都也只是因为会看图而已，当时老牌基金经理都认为基本面太差，估值过高，而年轻基金经理则发明了看用户数炒股的新估值体系（虽然现在大家已经以为常，但是当时争议巨大，最后也证明确实不少泡沫），2000年fed宣布加息，调查微软垄断，导致当时的权重股微软暴跌，互联网大牛市结束，如果你得出的结论是那套估值体系是错的，那么2009至今你就是被淘汰的，但是如果2000年想明白并且深信不疑就可能被清盘，所以这个市场永远需要考虑背后本质的逻辑，而不是凭感觉能不能持续

那么问题就简单了，首先分层考虑流动性，目前内紧外松，外资股更占优；其次，追求长逻辑，高增速，长期逻辑好，增速高的，跟海外有估值差就更好了，长期持有，少博弈，第三，跟踪个股基本面，宏观基本面以及海外流动性，出现恶化则退出

那么当下的结论就是结构性行情还能继续，选股优先考虑景气度