被忽视的顺周期小市值黑马！

被忽视的顺周期小市值黑马！明年业绩爆发与桐昆股份 同样的逻辑也是傍上浙石化，达产后净利润翻4倍；海外价格暴涨70%，供应持续收紧，国内库存降至8年最低，这个农产品 一直股性极活分析师目标价翻倍

1、被忽视的小市值黑马化工股！高溢价定增获批，傍上浙石化大腿，国内最大的乙烯副产品项目即将投产，达产后净利润翻4倍
2、民营大炼化：当前阶段谁的预期差最大？市场最热的桐昆股份明年看到多少？哪家基本面最强？

摘要：
1、德美化工 ：被忽视的顺周期黑马。傍上浙石化明年业绩将爆发。公司定增获批，预计定增价格10.85元，高于现价；公司与浙石化合资德荣化工（各持股50%），建设国内最大的乙烯裂解副产品项目—C5/C9深加工，明年Q1投产，达产后盈利预期4-6亿（2020年净利润不足1亿）。德美化工是纺织化学品的龙头公司，该板块盈利较稳定。德荣化工将是公司开启新一轮成长的起点。
2、民营大炼化：民营炼化有两个催化。一是传统旺季到来，POY三季度平均价差在844元一吨，目前反弹到1340元。二是炼化产能的投放，项目增长势头强。当前阶段谁的预期差最大？从炼化体量来看，东方盛虹 产能与恒力荣盛对比差距不到一倍。但市值差距很大，有3-4倍的差距。桐昆股份估值的分歧在于其参股的浙石化股权价值，这部分值400亿。明年预估50亿盈利，合理市值中枢在600亿以上。
3、糖价：国际糖供应持续偏紧，ICE原糖价收于15.49美分/磅，较四月底部价涨幅超70%，创9个月来新高。国内糖库存已降至2012年来最低位背景，国内总供给存在500万吨结构性缺口需要进口糖补充。关注龙头企业中粮糖业 。
4、鹏鼎控股 ：公司是FPC和PCB行业龙头，17年开始连续3年是全球PCB行业产值第一，下游客户包括苹果 ，华为，Google等。Q3业绩短期承压，大客户5G新机发布延迟导致营收同比下降8.1%，但随着新机发布后，Q4将会迎来收入较好的同比增长。从苹果和部分安卓产品来看，FPC在单机内的用量处于稳步提高的趋势。新能源 汽车和智能手机也共同推动FPC量价齐升。
正文：
1、德美化工：高溢价定增获批，国内最大的乙烯副产品项目即将投产，达产后净利润翻4倍 （光大证券 ）
被忽视的小市值黑马化工股，傍上浙石化，明年业绩至少翻倍。
1）高溢价定增落地
德美化工非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过，拟募集资金68,270万元，发行数量62,884,624股，预计发行价格10.85元，高于现价。
2）国内最大的乙烯裂解副产品项目明年Q1投产
公司与浙石化合资德荣化工（各持股 50%），建设C5/C9深加工项目。
总投资32.5亿，建设50万吨碳五分离，20万吨碳五加氢，48万吨碳九分离加氢、7万吨间戊二烯树脂、10万吨DCPD树脂加氢和6万吨碳九冷聚树脂等装置。
项目一期将和浙石化二期乙烯同步投产（2021Q1），二期2021年底。项目整体两期达产后盈利预期4-6亿（2020年净利润不足1亿）。
3）依托浙石化，项目极具竞争力和成长性
1）国内目前最大的C5装置一般就是20-30万吨规模，大部分为15万吨以下的小装置。行业的核心是要依托大型乙烯裂解装置才能拿到稳定的C5和C9原料。浙江石化中期420万吨乙烯，远期800万吨以上乙烯产能的规划，将是国内最大的乙烯生产基地，谁能拿到浙石化的乙烯裂解副产品，谁就是国内规模优势最明显的生产商。
2）项目跟浙石化二期同步规划建设，融入浙石化整体的原料产品平衡体系，并充分利用浙石化的公用工程资源和在项目工程管理上的经验，在投资成本和运行成本上都有大幅节约。
3）C5和C9树脂的主要下游应用为胶黏剂、路标漆、橡胶加工医药卫生 等，华东地区为最主要的消费地，公司已于去年开始做下游客户的对接工作，为后续的销售做铺垫。
4）德荣化工平台的成功将打开德美发展的想象空间
德美化工是纺织化学品的龙头公司，该板块盈利较稳定。德荣化工将是公司开启新一轮成长的起点，一方面浙石化项目本身还处于成长期，另一方面C5和C9树脂下游应用的开发上也有挖掘潜力。和浙石化的合作模式如果成功打通，未来德荣有望成长为依托浙石化的精细化工品巨头。
2、民营大炼化：当前阶段谁的预期差最大？市场最热的桐昆股份明年看到多少？哪家基本面最强？（方正证券 ）
民营炼化最近走势不错，有两个催化。
一是传统旺季到来叠加印度订单转移国内，涤纶长丝需求大幅拉动，POY三季度平均价差在844元一吨，目前反弹到1340元，且后面需求持续向好。
二是需要重视的炼化产能的投放，项目增长势头强。
下面主要围绕大家比较关心的三个问题进行探讨。
1）当前阶段谁的预期差最大？
市场常说的炼化四小龙，包括恒力石化 、荣盛石化 、恒逸石化 和桐昆股份，但忽略了东方盛虹。
方正石化团队指出，从炼化体量来看，东方盛虹是1600万吨产能，80%股权，而龙头企业恒力、荣盛是2000万吨体量，盛虹产能与他们对比差距不到一倍。但市值差距很大，有3-4倍的差距。 2）市场最热的桐昆股份明年看到多少？
桐昆为全球涤纶长丝行业首屈一指的龙头，不论PTA还是涤纶都有很强成本优势，以目前420万吨PTA、690万吨涤纶产能规模，按照PTA100元/吨、涤纶300元/吨的合理盈利测算，景气常态下公司主业盈利中枢在25亿，合理市值应在300亿以上。
公司估值的分歧在于其参股的浙石化股权价值（20%股权）。今年投资收益预计超20亿，二期投产后每年有望达40亿+。给予10-15倍PE，其浙石化股权价值400亿左右。
东方石化团队认为，以明年50亿盈利、考虑全部转债摊薄测算，作为核心资产目前股价对应PE仅不到10倍。明年合理市值中枢在600亿以上，存系统性低估。

3）谁的基本面最强？
恒力石化。它的优势在于超强的成本竞争力，可以帮助它不断复制、扩张。

3、糖价：海外价格暴涨70%，供应持续收紧，国内库存降至8年最低，分析师目标价翻倍 （天风证券 ）
我国的糖市场一直存在内糖和外糖之分，买原价外糖需要配额，配额外的则是高价，现在外糖价创9个月新高，与配额外内糖价差最低已降至400元/吨以下，内糖需求就快来了。
1）海外国际糖价飙涨70%
11月16日，ICE原糖价收于15.49美分/磅，日内最高涨幅达4.14%，较四月底部价涨幅超70%，创9个月来新高，有望突破年初高点15.90美分/磅的压力位，延续自2019年9月后被2020年初疫情打断的上行趋势；
2）国内糖库存在低位
国内20/21新糖榨季开启，预计自产糖新榨季总产量在1050万吨，与前期预期基本一致，结合国内库存已降至2012年来最低位背景，国内总供给存在500万吨结构性缺口需要进口糖补充。
3）内糖外糖价差不断缩小
目前受到外糖价持续上涨+国内糖价震荡维持低位的影响，内外价差快速缩小，目前配额外巴西糖估算价差最低已降至349元/吨，配额内已降至约1500元/吨，天风证券分析师认为进口商有望于近月为维持利润被动涨价，带动内糖整体走出上行趋势。
此外，市场担心的RCEP影响，天风证券的分析师也认为RCEP的签署对我国进口糖关税调整影响较小。目前已知日本为保护本国糖产业，仍将保留对食糖进口关税的维持。我国作为糖进口大国，或采取类似措施。
标的方面，天风证券继续推荐龙头标的：中粮糖业，目标价17.25元
4、鹏鼎控股：Q4确认业绩拐点，除手机外，单车FPC用量大幅提升，对应明年PE仅28倍 （国盛证券）
消费电子白马鹏鼎控股Q3受苹果新机发布拖累业绩下滑，Q4将迎来反转，对应明年PE仅28倍。
1）FPC行业龙头，深度绑定国际大客户
公司主要从事消费电子用FPC及PCB的制造，17年开始连续3年是全球PCB行业产值第一；同时公司深度绑定全球各大客户，在消费电子行业已经有着苹果、诺基亚 、Google、华为等各大客户。
2）Q3业绩短期承压，Q4将迎反转
1）Q3公司实现营收73.51亿元，同比下降8.1%，利润也有较大幅度的下滑，主要是因为大客户5G新机推迟发布，故与去年高峰期相比同比下降。但是随着10月发布新机后，市场销售反馈优于预期，官网及线下专卖店销售火爆，Q4将会迎来收入较好的同比增长。
2）疫情背景下远程经济兴起，公司调整产品结构，平板电脑、笔记本电脑等相关业务增长显著，消费电子及计算机 用板毛利率提升。
3）5G手机逆势增长，PCB价值量逐步提升
今年由于疫情手机出货量下降，但是5G手机逆势增长，渗透率持续大超市场预期，5G手机出货量（1~8月）达到1.07亿台，占中国手机出货量40.78%。随着5G布局逐步完善，以及各个品牌丰富其5G手机产品线，再辅以5G换机潮，未来5G手机出货量将进一步提高，这将带来PCB市场的持续增长。


4）多领域需求推动FPC量价齐升，带动公司未来增长
1）随着手机内部电池体积的增加，以及各个模组的体积增加，将本就紧凑的内部空间进一步压缩，进而刚性PCB的应用不再使用，不同模组及器件的链接使用了FPC产品，带动FPC用量逐步的提升。从苹果和部分安卓产品来看，FPC在单机内的用量处于稳步提高的趋势。

2）5G时代信号的传输向着高频方向发展，但是传统的PI天线整体性能上无法满足5G的高频信号的要求，因此FPC天线应用较过去有着明显的提升。
3）新能源 汽车作为汽车行业未来发展的主线路，车用FPC取代线束成为趋势，在车体诸多方面都会用到FPC。目前新能源汽车用汽车电子占整车成本已在50%以上，FPC在整车的用量占比中也会得到明显的提升，预计单车FPC用量将超过100片以上。