2020年马上就结束了，周末聊聊格力电器

年末了，总要细想一下现在市场和格力的几个问题，并结合过去展望一下未来；丑媳妇也得见公婆呀。
2018年我们曾提出“外资将改变A股的生态”，今年格力便是极好的例子。2015年去库存、2018年跟随市场大跌，格力估值都是最低跌到8X以下；今年格力受疫情影响巨大，同时叠加渠道改革阵痛、去渠道库存、多元化成效未明，形势是劣于2015年的。但公司最低跌到12X估值，便是因外资买入的缘故（估值水平计算2020年3月前用PE-ttm，之后用2019年利润静态计算，以消除疫情业务停滞期间一次性影响）。10月、11月格力的上涨，也是外资快速流入的时间段。
现在因外资买到了28%比例，被禁止买入；MSCI指数调出格力，外资成为做空的力量，一度引发股价大跌。又因散户数量众多、基金等国内大资金不喜欢格力，未来可能波动更为剧烈。至于基金的低配要辩证来看，并不一定总是坏事，低配说明砸盘的筹码不多；2017年还曾发生公募基金从低配到持续加仓的事情。
回过头去看，真是不平凡的一年。格力今年至今的投资收益率为-3%，如果单纯看这个数字，我觉得还是满意的。前边我们说了，今年是格力困难的一年，疫情、去库存、渠道改革，这样时刻还保持15X估值（2019年静态市盈率），已经超预期了；毕竟退回到五年前，15X估值是格力的天花板。我们最早买入格力是2015年股灾后，当时格力在做去库存，业绩也不好，估值在8X。
格力今年录得-3%收益，可过去五年分红再投资年化收益率为28%（期间分红再投资），也算不错；但凡事怕比较，看今年美的至今涨幅58%，就明白为什么大家异口同声说今年格力表现极差了，各种不满情绪有情可原。
市场的波动就是如此，一段时间是香饽饽、另一段时间又是破鼓；安知未来公司走过渠道改革阵痛之后，不会迎来更好的业绩弹性呢。着眼长期，淡定一些，对未来有信心便没事。
疫情影响销售，这是肯定的；但为何格力受疫情的影响尤其大呢，这是公司有意为之。对大代理削藩、渠道去库存、新零售模式，是一套活；2019年第四季度没有继续压货、19年双十一搞活动，就是拉开了这轮改革的序幕。没有疫情，铁了心改革的话今年上半年的业绩也会停滞的；利用疫情作为遮羞布，牺牲公司营收、出清渠道库存。
所以我们判断，今年格力空调卖到消费者手中的并不少，只不过公司层面出货数据少，格力仍还是空调一哥。因为7月份新能效实施，所以什么时候渠道库存清理到公司可以接受的水平，是很好判断的；那就是公司开始大规模推广新能效机器的时候，渠道去库存基本接近尾声了，大约是在10月末11月初。
今年看公司一季度报告的时候，惊讶于公司经营现金流项目下，销售商品提供劳务收到的现金降低了40%，然购买商品接受劳务支出的现金增长了6.5%。这是不寻常的，当时国家在鼓励大公司在疫情期间维护供应链稳定，我们以为格力是响应这个号召。第二季度和第三季度支出继续大幅增加，但格力的营收并未恢复到往年水平。
公司在疫情危机时刻和改革阵痛期大量上游备货，无疑是有较大风险的，也许这一定程度上可以反映公司管理层对未来的判断是较为乐观的。这部分备货，在现在铜等原材料大涨的时候，显然成了神来之笔；我当时是未想到的。
格力走势远逊于美的，还有个重要的原因是市场预期格力2021年业绩一般；虽然较2020大幅下滑的业绩会出现较大的弹性，但整体预期并不比2019强多少。尤其是最近有调研，说格力21年还有较大支出，营收会不错利润不敢预测。年中的时候，我基本也是这个看法，但随着时间推移，关注到改革进度和产能、新品等情况，对2021年业绩乐观了一些。
改革理顺了、线上打通了、手里有低价的原材料、渠道没有多少库存、空调外其他家电上量，且明年在出口回落的情况下国家刺激消费异常重要，在此情况下我对21年的营收保持乐观。利润水平呢，280亿到300亿左右吧，持谨慎乐观吧也存在不确定性，毕竟格力是有可能折腾的。
新出的大松手机，没看到任何亮点，但相比槽点满满的格力前三代手机，还是好的多了。格力做手机我是支持的，并不是买了股票屁股决定脑袋，也不是看好做手机的未来，而是大公司是需要很多尝试的；还真不一定是为了赚钱。格力做工业、做模具、做智能制造，延伸的尝试可以更好的打磨自己的工业水准。
明显格力手机的投入很少，只不过媒体的关注度高；在我看来，格力手机和格力的榨汁杯、电热饭盒、热水杯、垃圾桶、茶艺壶、冲牙器一样看待才好。尝试嘛，又不是手机上投入几十、几百亿这样子，格力现行做法不成功亏损很小的。
格力公司治理问题多多，不是新鲜事儿；关于董总，我是非常尊重的。不说以前，单说今年，格力管理活动诸多超预期，在落实之前都是我想不到的。在疫情中保护经销商利益、对代理削藩、渠道管理扁平化、从尝试直播到直播带货几百亿、危中寻机锁定几百亿低价原材料、做出病毒净化器和p2级别检测车、推出数款爆品小家电、把董明珠店做成综合平台。
把我摁到董总位置上，我是一件事儿也做不成的。
这问题出现了多少年了，没讨论的价值，三年前的空调和最近的空调是两个物种，更别提一堆十年前的空调还在用；空调渗透率提升是慢了，但更新换代需求上来了；格力全产业链布局以旧换新优势也很大。这两天电力紧张，大家都用新能效空调就省天量的电了。