曾经的旧金山，大批淘金客蜂拥而来，但最后真正赚到钱的，却是给这些淘金客卖水的人。
由此，“卖水人”的道理流传开，指的是那些守在重大机会的食物链上，却选择稳步积累利润的人。长期以来，CXO行业扮演的就是这样一个角色。
也正是在这样的逻辑下，过去几年，行业受到机构青睐，相关公司股价也水涨船高，龙头
药明康德 的市值，从2018年5月份上市时的324亿，一路涨到今年7月份最高点时的5000亿元。
3年15倍，绝对的大牛股！
尽管随后就陷入了持续的震荡，但市值依然高达3700亿元。
这样一只大牛股，昨天在开盘只是微跌的情况下，盘中却一路下跌，到了收盘，更是急速跳水，直接跌停。
其原因主要是盘中突然传出消息，说美国要发起新一轮制裁，其中就包括
药明康德 ，目前，这个消息依然未经官方证实，但借此机会，我们谈谈CXO行业。
卖水人，还能卖多久？
行业介绍
CXO算是我们研究比较早的几个行业，早在6月22日，我们就在《爆发，
医药研发的卖铲人！》中分析过这个行业，先简单总结一下：
1. CXO是什么？
CXO就是CRO、CMO、CDMO、CSO的统称，其中的“X”是代称，涵盖研究、生产、销售等环节，CXO的本质就是外包，通过外包的形式介入医药行业的全产业链。
说白了，就是给医药公司做服务的。
2. CXO行业发展的核心驱动因素？
本质上是对
创新药的需求，药企有研发新药的需求，但是又不是每家药企都有足够的研发能力，所以选择将研发外包。
3. 海内外CXO行业现状。
总的来说，海外创新药市场已进入饱和期，增速明显放缓，而国内市场目前处于成长期，增速远远快于海外巨头。
据相关数据统计，
中国医药 CXO市场规模由2013年的702亿美元增长到2020年1,439亿美元，年复合增长率为10.80%。预计到2025年中国CXO市场规模预计将达到2,440亿美元。
对比海外巨头，从营收规模看，2019年，国内规模最大的CXO龙头
药明康德 营收128.72亿元，但绝对体量较全球CXO龙头 IQVIA、Covance、Charles River等仍有不小的差距。
2019年，Covance的营收是806.09亿元，是药明康德的6.3倍，有65000名员工，也是药明康德的3倍多。
市场解读
昨天相关公司受消息影响暴跌后，市场众说纷纭，我大概看了下，目前对相关原因的解读主要集中在两点：
1. 情绪压制。
如果昨天的传言为真，那么这次的制裁开创了一个先例：美国的制裁名单上第一次出现了中国生物医药公司的身影！
此前，制裁名单多为一些科技公司，包括芯片、
人工智能、
5G等，而从过往经验看，一旦上了制裁名单，短期内不会停止。
如果只是情绪上的影响，那么，从今天的情况看，这个影响来得快去得也快，今天集合竞价时间，药明康德一度跌近5%，开盘后快速反弹，收盘后收涨0.76%。
但要命的是，制裁对行业的影响绝不仅仅是情绪上的。
2. CXO行业的业务逻辑破坏。
以占主导的CRO行业为例，根据高禾投资研究中心统计，2018年-2020年，国内主要的14家CRO公司中，有4家公司海外收入占比超过80%，最高的
凯莱英 占比高达88.23%。
此外，在70%与80%之间的有四家，在60%与70%之间的有3家，低于40%的只有3家。
这就意味着，如果传言为真，对相关企业的业务上的打击是实实在在的，当然，现在也有业内人士表示，相关企业上黑名单可能性不大，后续一切需要以官方通报为准。
核心原因
这两个原因不能说错，但我们认为这只是浅层原因，核心原因还需要更深入地分析，主要也是两点：
1. 前两年预期太高。
“卖水人”的逻辑已经讲了三四年，相关企业也是各路机构的心头爱，无论是机构还是后续蜂拥而至的散户，都对这个赛道给予了极高的预期。
从机构持股集中度来看，根据高禾投资研究中心数据，2021年三季度机构持股比例平均数为44.1%、中位数为53.7%。
预期高度一致的情况下，本来只要逻辑还在，那就还是你好我好大家好，但前段时间，国内CDE新政策已经对行业逻辑有所破坏，行业已经瘸了一条腿，海外业务成了行业支柱。
这时候市场本就是只要有一点风吹草动就风声鹤唳，现在，风来了！
2. 估值太高。
估值太高是预期太高的结果，前两年行业内公司的业绩增长极快，估值也极速攀升，截止今天，前述14家公司的PE-TTM平均数为88，超过100的PE的有6家。
在前两年的高速增长下，未来两年业绩增速放缓已经是普遍预期，根据高禾投资研究中心预计，整个CRO板块市盈率（PE，未来12个月）估值平均数依然高达57.6倍，中位数为62.7倍。
如果行业依然按照原有逻辑演绎，业绩快速增长的情况下，高估值是可以得到消化的，但很明显，增速放缓了，但估值总要消化的，无非就两条路：时间和空间。
无论是哪条，对于CXO行业来说，都意味着中短期内都不太乐观。
金投研
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